安联研究-三速经济：企业如何应对人工智能、地缘政治与碎片化.pdf

全球经济增长预计将在2026年放缓至+2.5%，随后在2027年反弹至+2.9%，其中人工智能投资将起到显著支撑作用，仅此一项就为美国增长贡献了约三分之一。若去除这一支柱，主要经济体差异明显：美国增长+2.1%，欧元区仅增长+0.9%，中国维持在+4.7%。这种不均衡的背景正在产生三种截然不同的现实，而非一个共享的周期。

核心结论：

1. 行业分化加剧：半导体行业正乘着人工智能超级周期的东风，超大规模企业基础设施支出预计2026年达7250亿美元，推动芯片销售额向1.5万亿美元迈进。相比之下，软件与IT服务需求稳健但投资者信心受挫，股价因担忧AI侵蚀效应而下跌25-30%。计算机和智能手机因组件短缺面临成本压力，销量下降11-14%。

2. 周期性行业承压：汽车、建筑、零售等传统行业面临高利率、地缘政治动荡和贸易战的多重逆风。汽车行业利润指引压缩，欧洲厂商受中国电动汽车竞争冲击严重。建筑行业主要由数据中心支撑，住宅和商业需求疲软。零售和纺织业经历消费者降级，毛利率受到侵蚀。

3. 防御板块与盈利集中：制药行业凭借专利权和定价权保持韧性。能源领域中，美国油气生产商受益于油价上涨，可再生能源因能源主权关注度提升而受益。盈利增长日益集中在人工智能、国防和能源领域，美国营收增长达15.2%，欧洲达11.2%，但均呈现明显的结构性偏差。

4. 供应链重构：关税被视为永久性因素，迫使企业进行不可逆转的资本决策，出现双向产业迁移。欧盟推行“欧盟制造”采购条件以减少对外部依赖，同时加速本土生态系统建设。企业优先考虑供应链韧性和多元化，导致营运资金压力增加。