森合高科-920038-北交所首次覆盖报告：国内市占第一的环保浸金药剂稀缺龙头，受益黄金高景气及产能扩张.pdf

本报告为开源证券关于森合高科（920038.BJ）的首次覆盖研究。森合高科是国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业，2022-2024年市场占有率位居国内同类企业首位。公司核心产品“金蝉”为含氰基低毒环保浸出药剂，旨在替代传统剧毒氰化钠，符合绿色矿山发展趋势。

核心看点：

1. 产能扩张与业绩增长：公司产能由2023年的3.33万吨提升至2025年的7.59万吨，募投项目将进一步扩充4万吨产能。2026年上半年营收4.08亿元，净利润1.27亿元，同比稳健增长。

2. 行业景气度高：全球及中国黄金产量逐年上升，金价处于高位，带动上游选矿药剂需求。预计2028年环保型贵金属选矿剂全球市场占比将升至14.45%。

3. 客户优质且稳定：深度绑定宁波中策（几内亚矿区）、旺塔（老挝矿区）等大客户，并进入紫金矿业、山东黄金等头部矿企供应链。

4. 技术壁垒与延伸：拥有多项发明专利，建立全球矿样库，正拓展铜、铅、锌等有色金属浮选抑制剂业务。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.03/3.48/3.98亿元，对应PE为13.5/11.8/10.3倍，给予“增持”评级。