公用事业行业：煤价高位压降火电利润，27年长协电价有望回升.pdf

2026年上半年，公用事业行业呈现结构性分化特征。电力板块虽跑赢大盘，但受动力煤价格高位运行影响，火电盈利显著承压，上半年归母净利润同比下降14.7%。与此同时，水电板块得益于来水偏丰，营收与利润均实现双位数增长。新能源及核电板块则因来风偏差、消纳利用率下降及市场化改革等因素，盈利出现下滑。燃气板块内部亦分化明显，国际气价波动对城燃影响有限，但LNG价格上涨利好天然气开采企业。

核心观点与数据支撑：

1. 火电前景反转预期：尽管2026年火电受高煤价挤压利润，但在煤价上涨及部分区域月度电价回升的背景下，研报预期2027年火电长协电价有望触底回升。加之新能源消纳压力增大促使容量电价机制加速落地，电量与容量双重收益将推动火电盈利改善。

2. 水电稳健增长：上半年全国来水整体偏丰，特别是长江中游、红水河流域表现优异。三季度以来，此前偏枯的雅砻江、长江上游流域来水显著改善，预计全年水电盈利将稳步增长。

3. 新能源短期阵痛：风电因来风偏差导致利用小时数下降，光伏及风电均面临消纳利用率同比降低的挑战（分别下降2.6和2.3个百分点）。但长期看，随着装机增速放缓及电网调节能力提升，消纳状况有望改善。

4. 估值处于低位：截至2026年9月4日，电力及公用事业板块市盈率约为21倍，处于历史40%分位，公募基金持仓低配2.69个百分点，具备较高的安全边际。

投资建议：推荐关注区域火电盈利延续标的（甘肃能源、上海电力）、稳健型水电及核电龙头（长江电力、中国核电）、海风禀赋优越的新能源企业（福能股份）以及受益气价上涨的燃气开采企业（首华燃气、新奥股份）。