白酒行业周期研究：白酒底部显现.pdf

白酒行业自2024年起进入深度调整期，2025年面临新的经济与政策环境变化。本报告旨在探讨白酒周期演绎中的“筑底-回升”过程，认为行业仍有结构性机会，建议优选各价位龙头。

核心观点：

1. 拐点信号：白酒动销最差时点已过（2025年6月前后），报表处于深度调整状态（26Q2收入同比-17%，净利同比-21%），呈现V型筑底特征。预计行业将在“动销-报表”趋势交叉点后进入实质性去库阶段，批价有望企稳回升。叠加估值处于历史低位（申万白酒指数PE TTM 20.1，24.8%分位）及基金重仓比例降至0.97%的历史低位，微观结构显著改善，预期拐点有望到来。

2. 中长期展望（量、价、结构）：

- 量：受人口结构变化（30-54岁核心饮酒人群每年减少约500+万人）及消费观念转变影响，销量呈温和下行态势，中期年均降幅有望控制在2%以内，头部酒企抗跌性强。

- 价：白酒兼具商品与资产属性。作为商品，价格与PPI/CPI高度相关，随宏观经济回暖有望企稳；作为资产，高端白酒（如茅台）批价与房价同步，目前价格泡沫基本出清，回归合理区间。

- 结构：需求端向个人消费（自饮、聚饮）集中，商务宴请及礼赠场景收缩；供给端份额向头部酒企集中，行业竞争加剧，具备强管理能力和品牌基础的龙头有望胜出。

3. 投资策略：长期驱动因素为基本面，优选有品牌基础、强管理能力、能实现区域扩张的公司。推荐率先出清的迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘，以及具备持续提价能力的贵州茅台。同时，股息率将成为重要决策参考因素。