宏观点评：哑铃策略回归能持续多久？.pdf

全球资本市场波动加剧背景下，A股风格轮动频繁，以红利和微盘组合为核心的哑铃策略再次成为市场焦点。东吴证券最新宏观点评指出，该策略在2021年至2026年9月期间，约有68%的时间跑赢沪深300指数，累计超额收益达170.4%，其成功关键在于利用了红利与微盘在特定宏观环境下的低相关性。

策略奏效的宏观基础与收益结构

研究认为，哑铃策略在经济承压和低通胀组合下奏效概率最高。此时企业盈利承压，主线不明，货币政策宽松，存量博弈利好红利（提供下行保护）和微盘（提供收益弹性）。2026年7月以来，受海外科技波动及国内流动性宽松影响，哑铃策略再度跑赢，7月单月超额收益达14.0%。

四大失效条件警示

报告详细梳理了策略失效的四类情形：一是利率快速上行，冲击红利估值与微盘流动性；二是流动性充裕但科技成长主线明确，资金弃守转攻；三是拥挤交易崩溃，如2024年初DMA平仓引发的微盘踩踏；四是红利核心权重（煤炭、银行）基本面恶化。历史上，这些情形曾导致策略分别跑输基准5%-22.8%不等。

后市展望与风险提示

当前市场处于存量博弈，成交额维持在2万亿附近，微观流动性尚可，但缺乏明确增量资金。报告判断，哑铃策略超额收益最丰厚阶段可能已过，后续或在震荡中缓慢累积。需密切关注9月末宏观风险落地情况，警惕经济超预期复苏、海外流动性收紧及AI产业利润兑现等导致策略失效的风险。投资者应跟踪利率走势、风格切换信号及红利基本面变化，适时调整配置。