高盛-绿的谐波-688017-上调目标价，以计入直至2035年的人形机器人业务潜力；维持中性评级，因2026年下半年_2028年可能面临更激进定价和利润率不利因素（摘要）.pdf

高盛2026年9月10日发布报告，将绿的谐波（688017.SS）12个月目标价由186.7元上调至285.1元，以反映延长至2035年的人形机器人业务潜力，但维持“中性”评级。

核心观点：

1. 长期增长驱动：基于全球人形机器人出货量预期大幅上调（2030年89万台，2035年650万台），谐波减速器在机器人中的高密度应用（每台14-16个）将推动公司营收激增。预计2025-2030年及2030-2035年总销售额CAGR分别为64%和37%，人形机器人收入占比将于2035年达94%。

2. 短期利润率承压：为防御竞争和新进入者，公司采取激进定价策略，叠加产能快速扩张导致的折旧成本上升，预计2026-2028年毛利率和营业利润率将显著下滑。2026年Q2毛利率已同比收缩4pp至31.3%。高盛因此下调2026-2030年净利润预测平均22%。

3. 估值与评级：新目标价基于35倍2035年P/E贴现至2027年。由于当前股价（290.50元）高于目标价，隐含下行空间1.9%，且TTM市盈率高达250倍，远超历史均值，故维持中性评级。上行风险为人形机器人量产加速，下行风险为需求不及预期或竞争加剧。