公牛集团-603195-公司深度报告：民用电工龙头，稳健高ROE资产+新业务成长期权.pdf

全球民用电工市场正经历从单一功能向智能化、场景化转型的关键期，公牛集团作为行业龙头，在2025年面对宏观消费偏弱与地产下行压力时，展现出极强的经营韧性。

本报告深入分析了公牛集团的业务结构与成长逻辑。财务数据显示，2025年公司营收160.26亿元，净利润40.71亿元，虽同比小幅下滑，但2026H1已实现营收与利润的双正增长，盈利能力修复快于收入端。公司核心壁垒在于国民级品牌影响力与覆盖全国城乡的超110万家线下终端网络。

业务层面，电连接业务作为现金牛，转换器市占率稳居行业第一，并通过数码快充等新品类延伸场景；智能电工照明业务已成为第一大收入来源，墙壁开关受益存量翻新与智能化升级，LED照明通过AI大路灯切入健康赛道，智能无主灯凭借“公牛+沐光”双品牌策略卡位高成长细分领域；新能源业务构筑第二成长曲线，家用充电桩线上份额居首，并通过收购艾伏新能源完善“光储充”一体化布局，积极拓展B端商用充电及欧洲户储市场。

此外，公司高度重视股东回报，2025年综合分红率达90.5%，股权高度集中且管理层稳定。尽管短期面临需求复苏斜率平缓的挑战，但基于其强大的渠道复用能力、产品结构优化带来的毛利提升以及新业务的逐步兑现，公司长期成长逻辑清晰，具备稳健的高ROE资产属性与显著的新业务成长期权。