华阳股份-600348-2026年中报点评：煤价上行驱动盈利修复，产能接续打开成长空间.pdf

华阳股份2026年上半年实现营业收入99.21亿元，同比下降11.73%；归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。在产销量同比下滑的背景下，煤价上行成为驱动利润逆势增长的核心因素。上半年公司原煤产量2033万吨，同比下降2.10%；商品煤销量1766万吨，同比下降8.44%；煤炭综合售价492.22元/吨，同比上涨6.81%。自产煤毛利率维持在约45.5%。

二季度煤价显著修复

经测算，2026年二季度公司煤炭综合售价约530元/吨，环比上涨约16%，同比上涨约27%，较2025年二季度419元/吨的低点实现明显修复。价格端的大幅改善有效对冲了产销量环比微降的影响，带动单季度盈利显著回升。

安监导致区域供给收缩

受山西沁源“5·22”事故影响，区域煤炭供给出现明显收缩。6月和7月全国原煤产量分别同比下降9.7%和10.1%，其中山西原煤产量分别同比下降31.5%和35.8%。公司煤矿位于山西，下半年产量或受阶段性扰动，但行业供给收缩有望对煤价形成支撑，部分对冲产量下降的影响。

新增产能有序接续

截至2026年上半年，公司核定产能4590万吨/年。七元500万吨/年矿井已正式转入生产矿井序列，泊里500万吨/年矿井于6月26日进入联合试运转。短期新矿仍处爬坡期，七元公司上半年净亏损0.66亿元。随着产能利用率提升，规模效应有望逐步释放。于家庄项目地质储量约6.3亿吨，“探转采”工作持续推进。预计2026至2028年EPS分别为0.53元、0.67元、0.78元，给予2027年17倍PE，目标价11.39元。