渝农商行-601077-息差同比回升，零售风险加速暴露.pdf

渝农商行2026年上半年实现营业收入、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为7.81%、11.59%、6.09%，营收增速较一季度微幅回落，但利润增长环比回升。从累计业绩驱动因素看，规模扩张、净息差回升及成本收入比改善形成正向贡献，其他收支、有效税率及净手续费形成拖累。

资产负债结构呈现显著分化

上半年总资产扩张主要依靠金融投资拉动，金融投资同比增长13.1%，增量达934亿元，其中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI）同比增长35%，增量551亿元。贷款端同比增速为10.4%，增量475亿元，同比少增351亿元。贷款增量下滑的核心原因在于零售信贷的大幅收缩，上半年末零售贷款余额同比下降6.9%，消费贷、经营贷、住房按揭及信用卡余额分别较年初减少132亿元、42亿元、27亿元和12亿元。与之相对，公司贷款同比增长16.3%，主要投向租赁商服、基建类和制造业，三者增量合计占总贷款增量的76%。

净息差同比改善与非息收入波动

上半年净息差录得1.66%，同比提升6个基点，带动净利息收入实现15.20%的同比增长，量价双正贡献。负债端成本延续改善趋势，计息负债成本率同比下降30个基点至1.34%，其中存款、同业负债、发行债券成本率分别同比下降28个、28个和36个基点。非息收入方面，净手续费同比增长5.24%，代理及受托业务、信贷承诺及投行业务为主要拉动力；其他非息收入同比下降30.43%，主要受债券处置价差减少拖累。此外，测算AC与OCI浮盈合计较年初增加27亿元，占利润总额TTM比重超120%，提供了较厚的财务安全垫。

零售风险加速暴露与资产质量

整体不良贷款率降至1.05%，但零售不良率升至2.23%，较2025年末上升16个基点。消费贷和信用卡压力较大，合计不良率达3.31%，环比上升70个基点，主要受部分客户收入不及预期、偿债能力下降及助贷压降等因素共同推升。不过，零售不良贷款余额绝对值为62.5亿元，较年初仅微增0.33亿元，总体保持稳定。受零售风险暴露影响，测算不良净生成率升至0.94%，环比上升62个基点；核销转出率大幅提升至81.84%，同比上升28.40个百分点，处置力度显著加大。预计2026/2027年归母净利润增速分别为9.80%/10.07%，维持“买入”评级。