天润工业-002283-国内领先的曲轴连杆生产企业，有望充分受益于AIDC建设需求.pdf

伴随全球AI算力基础设施投资加速，AIDC单机柜功率大幅跃升，对数据中心备用电源及主供电源系统提出了严苛要求，柴油发电机组作为配套基建的核心环节，其上游零部件供应链正迎来结构性增量机遇。

天润工业是国内最大的曲轴专业生产企业及最大的中重型商用车胀断连杆生产企业，重卡曲轴国内市场占有率达60%。2021至2025年间，公司发动机及船级曲轴收入占比稳定在59%至64%区间，曲轴业务毛利率维持在21%至26%。2026年上半年，受国五车型淘汰及出口高景气度拉动，重卡批发销量优于历史同期，为公司传统业务提供了稳健的基本面支撑。

大缸径曲轴（1.5米以上）是公司未来核心增长引擎，单件价值量介于1万元至5万元，显著高于乘用车及重卡曲轴。2025年该业务实现收入4.1亿元，同比增长53%，营收占比升至10%。目前大缸径产品毛利率约22%，预计2027年毛坯自产及规模效应显现后，毛利率将攀升至25%至28%。若在建及规划产能满产，大缸径曲轴连杆合计收入有望达15至20亿元，对应毛利润超5亿元。产能端，截至2026年3月公司拥有5条大缸径曲轴产线（产能1.6万支），全部建成后产能将超3万支，2026年约4亿元资本开支将用于该产线及毛坯线建设。

此外，公司于2024年成立团队切入燃气机喷射系统领域，已成功开发潍柴、康明斯等客户并于2026年4月进入小批量供货阶段，后续将重点发力大缸径燃气喷射系统。参考伍德沃德同类产品36%的利润率，该业务有望贡献更优的盈利弹性。

财务预测方面，预计公司2026至2028年营业收入分别为50.2亿元、59.1亿元、67.6亿元，归母净利润分别为4.7亿元、6.0亿元、7.2亿元，对应PE为19.9倍、15.8倍、13.0倍。对比同行业可比公司2026年16.2倍的平均PE，报告首次覆盖给予“买入”评级。