安踏体育-2020.HK-2026年上半年业绩发布后交流纪要：弱市环境下执行力优势扩大；行业首选股.pdf

中国运动服饰市场竞争日益激烈，头部企业的多品牌运营能力成为拉开差距的关键。安踏体育作为中国最大的国内体育用品公司，2025年市场份额已达22%。在2026年上半年需求环境整体走弱的背景下，安踏凭借覆盖多元消费需求的多品牌矩阵，进一步扩大了执行优势。

业绩指引与品牌运营

尽管受不利天气及缺乏大型线上购物节影响，7月行业表现低迷，但8月中旬起已逐步复苏。安踏维持全年指引不变：主品牌零售额增长低个位数，营业利润率约20%；斐乐零售额增长中个位数，营业利润率约25%；其他品牌零售额增长超20%，营业利润率超25%。各品牌均展现出差异化执行力，主品牌完成500家“灯塔店”改造，月均店效达44万元；斐乐转向店效驱动，上半年营业利润率达28.7%；迪桑特与可隆零售额分别增长超25%和45%；狼爪五年复兴计划顺利，目标2027年中国市场盈亏平衡。

海外扩张与资本运作

上半年集团海外收入同比增长40%，主品牌海外门店增至250家，新进多个新兴市场，目标2026年海外零售额达20亿元。此外，对彪马的收购预计2026年四季度完成，安踏将派驻代表并利用自身供应链与渠道优势赋能彪马中国市场，预计2028-29年迎来业绩拐点。

估值与评级

摩根大通维持安踏“增持”评级，将其列为中国运动服饰板块首选股。截至2026年12月的目标价为130港元，基于19倍的27年预期市盈率，与历史均值一致。当前股价为76.10港元，估值具备显著修复空间。