布鲁可-0325.HK-全球化策略初见成效，成人向+积木车收入占比提升.pdf

2026年上半年，布鲁可凭借全球化策略的深化及产品结构的优化，实现了业绩的稳健增长。公司实现营业收入17.8亿元，同比增长32.7%；归母净利润3.9亿元，同比增长30.55%。核心驱动力来自拼搭角色类玩具的基本盘稳固、积木车新品的快速放量以及海外市场的爆发式扩张。

产品与用户结构升级

拼搭角色类玩具收入15.85亿元，占比89.3%，保持19.6%的增长。新品类“布鲁可积木车”表现抢眼，收入1.9亿元，占比10.4%。用户画像发生显著变化，16岁以上成人向产品收入占比从14.8%跃升至25.0%，显示出公司向全年龄段覆盖战略的成功。IP矩阵更加均衡，前六大IP收入集中度降至77.6%，变形金刚、奥特曼等头部IP依然强势，但其他IP贡献度提升。9.9元低价带产品作为拉新入口，贡献了19.5%的收入和47.6%的销量，新用户复购率超70%，有效扩大了用户基数。

全球化进程加速

海外收入成为最大亮点，2026H1达到3.7亿元，同比激增228.5%，占比提升至20.6%。美洲市场增长349.0%，成为海外第一大区域；亚洲（不含中国）增长111.1%。公司通过差异化策略，在东南亚依托平价产品和线下渠道渗透，在北美则通过进入主流KA渠道和引入美系IP实现突破。

财务表现与展望

受低价产品占比提升、新品成本磨合及海外物流投入增加影响，毛利率短期承压至44.3%。但得益于规模效应，销售费用和研发费用率下降，经调整净利率维持在22.6%。西南证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.3/10.7/14.1亿元，给予“买入”评级，目标价93.92港元。风险提示包括宏观经济、IP授权及海外增长不及预期等。