A+H医药行业2026年中报总结：出清、出海与盈利拐点.pdf

2026年上半年，A+H医药行业在出清、出海与盈利拐点的三重逻辑下呈现结构性分化。A股申万医药板块收入同比增长2.6%，归母净利润同比增长10.4%，但扣除一次性损益后真实利润增速约为8%-12%。CXO板块表现最为强劲，扣非净利润同比增长61.9%，Q2收入加速至28.6%，订单与利润双重验证，2027年收入可见度高。创新药板块迎来盈利拐点，头部企业如百济神州、海思科等实现盈利或大幅减亏，但需甄别BD授权收入带来的会计红利。

BD出海成为上半年核心主线，官方口径授权金额约1,100亿美元，交易结构向平台化、打包化发展，首付款显著改善企业现金流。国际化方面，海外收入占比超20%的64家公司中，多数实现正增长，出海链条成为收入确定性最强的细分领域，尤其以CXO、器械上游及特色原料药为代表。医保基金支出端累计近零增长，显示控费机制主动约束，利好创新药与出海链条，利空存量仿制药。

细分板块中，医疗耗材受益于手套周期回归与集采出清，Q2利润大幅修复，基本面与股价背离最大，存在显著预期差。医疗设备板块收入先行回暖，Q2收入同比增长12.3%，但利润端仍受价格战压制，设备更新采购成为主要驱动力。中药、疫苗及血制品板块则因高基数、去库存及价格下行等因素表现疲软。整体而言，行业投资逻辑已从贝塔转向阿尔法，重点关注盈利兑现的创新药、订单饱满的CXO、出海确定性强的器械及原料药，以及基本面拐点的医疗耗材。