投资策略：2026年中报深度分析，总量正循环，结构K型分化.pdf

2026年上半年，中国宏观经济延续平稳向好态势，名义GDP增速回升，新质生产力成为核心增长引擎。A股上市公司盈利呈现总量正循环与结构K型分化并存的特征。全A两非归母净利润连续两个季度实现双位数增长，ROE低位反弹，毛利率改善，经营现金流占比回升至近十年高位，企业资本开支加速，显示产能周期扩张迹象。然而，行业间景气度差异显著：TMT板块尤其是半导体、软件开发在AI超级周期驱动下业绩爆发；上游有色金属受益于供需紧平衡表现亮眼；中游制造中电力设备与出口链机械维持高景气。相比之下，下游消费板块整体承压，白酒行业量价齐跌，处于磨底阶段，仅部分必选消费和可选消费细分领域如造纸、体育有所改善。

在国际视野方面，报告提出AI产业进入后半程，逻辑从算力基建转向价值兑现，“Token出海”成为突破逆全球化壁垒的新路径。通过输出打包了能源、算力和数据的数字服务，中国可利用比较优势实现产能全球化配置。投资主线聚焦大模型厂商、产能Token化配套产业及AI物理化应用。国内政策层面，地方隐性债务化解进程提速，进度快于预期，但后续仍面临经营性债务化解及土地财政弱化带来的付息压力挑战，需依靠财税体系改革培育内生动力。整体而言，经济正处于新旧动能转换的关键期，政策端持续发力以巩固复苏基础。