立讯精密-002475-三大赛道并进构筑长期成长曲线.pdf

全球新能源汽车销量持续攀升动力电池作为核心环节正迎来新一轮技术迭代与产能扩张期，而汽车电子化与智能化趋势同样驱动着零部件供应商向系统化、全球化转型。立讯精密作为全球领先的精密智造解决方案提供商，正通过三大赛道并进策略构筑长期成长曲线。

全球领先的PIMS供应商地位

立讯精密自2004年成立以来，已从消费电子零组件业务拓展至汽车电子、通信与数据中心领域。按2025年收入计算，公司是中國大陸最大、全球第五大的PIMS提供商，在消费电子零组件及模块PIMS市场中排名全球第二，市占率达11.2%。公司构建了以“全栈式开发与智造平台”为核心的底层能力，通过技术复用与模块迁移，打破行业边界，实现多领域跨越式布局。

通讯及数据中心业务进入加速期

受益于AI算力基础设施建设的爆发，立讯在通讯及数据中心领域形成“铜、光、热、电”四线并进的产品框架。2025年该业务收入同比增长33.8%，毛利率居三大板块之首。铜互联处于放量期，光互联处于客户导入和小批量供货期，液冷与电源处于产品体系完善及收入爬坡期。预计2026-2028年该业务营收将分别实现60%、100%和70%的同比增长，成为成长弹性最大的板块。

汽车电子迈向全球领先Tier1

通过内生增长与外延收购，立讯汽车电子业务快速发展。2025年7月完成对德国莱尼集团相关资产的收购，取得全球线束产能与客户网络，推动业务全球化。按2025年收入计，立讯在全球汽车线束PIMS市场排名第四，中国大陆第一。预计2026-2028年汽车电子业务营收将分别同比增长78.8%、18.5%和19.1%。管理层计划通过精益管理提升莱尼净利率，2027年目标达3.5%，2029年超5%。

消费电子深耕大客户并拓展增量

消费电子是立讯的基本盘，与全球第一大客户深度绑定，2025年来自该客户收入占比71%。同时，公司收购闻泰ODM业务资产包，扩充安卓系客户来源，升级ODM能力。依托精密集成与规模化制造优势，立讯积极抓住AI手机、AI PC、智能眼镜等AI硬件创新机遇。预计2026-2028年消费电子业务营收将分别同比增长12.7%、9.4%和11.1%。

估值与投资建议

鉴于各业务板块发展阶段不同，报告采用分部估值法评估公司价值。综合考虑消费电子、汽车电子及通讯数据中心业务的估值，给予立讯精密“推荐”评级。风险提示包括消费电子终端需求下滑、原材料价格上涨、并购整合不及预期及技术路线迭代风险。