行业配置专题：A股2026中报全景分析.pdf

全球宏观经济波动背景下，A股市场2026年上半年财报呈现出盈利延续上行但结构分化显著的复杂图景。全A及全A非金融归母净利润同比增速在二季度均实现进一步上行，其中全A提速更快，增速超越全A非金融。这一增长主要由非银金融、资源品和科技板块结构性拉动，而地产和消费板块则呈现边际走弱态势。

业绩驱动因素拆解

深入分析发现，全A非金融业绩增速的上行是由营收增速提升与盈利能力改善共同驱动的，且盈利能力的改善幅度大于营收增速的提升。2026年二季度，全A非金融净利率同比增长显著，主要得益于毛利率改善、各项费用缩减以及公允价值变动收益的增加。尽管汇兑损失在上半年产生了一定扰动，但整体盈利质量有所提升。然而，营收增速的改善幅度有所减弱，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率。

供需格局与库存周期

从供需格局来看，2026年上半年A股库存周期的改善出现停滞。虽然长期视角下产能扩张处于历史低位，指向供需格局有望改善，但短期固定资产周转率仍处于较低水平，反映产能过剩问题依然存在。参考2016年供给侧改革经验，供需错配的明显改善可能需要等待至2027年，且本轮修复更多依赖内生性增长，过程可能更为漫长。行业层面，电子、通信、轻工制造、环保呈现“提价景气”特征，有色金属、国防军工呈现“放量景气”特征，而暂无行业处于“供给出清”状态。

ROE与现金流分析

杜邦分析显示，净利率改善是驱动全A非金融ROE上行的核心因素，财务杠杆亦有贡献。现金流方面，现金净流量比例边际加速改善，但经营现金流比例下降，反映上市公司经营情况仍然不强，投资意愿不足，而融资意愿持续恢复。这表明企业内生造血能力仍有待加强，资金面改善更多源于融资端而非经营端。