公用事业行业中报总结：利空落地电价待涨，重视火电的“4％”.pdf

2026年上半年公用事业板块在电价下行、煤价上涨及退税政策调整的多重压力下，营收与净利润出现同比下滑，但现金流改善与资产质量优化显示出行业底部的韧性。本报告通过拆解火电、水电、绿电、核电及燃气五大子行业的业绩表现，揭示了板块内部的结构性分化与投资机会。

火电板块压力测试好于预期

火电板块虽受煤价上涨和电价下跌影响，利润同比下滑，但市场化交易收益、长协煤比例提升及容量电价机制有效对冲了部分压力。特别是容量电价对龙头公司利润贡献度超100%，确立了盈利基石。当前火电板块自由现金流充沛，资产负债率下降，A股多数公司股息率超4%，H股超5%，具备显著的红利资产属性。随着月度电价回升，年度长协电价改善预期强烈，火电估值有望随盈利稳定性提升而修复。

水电稳健增长，绿电核电承压

水电板块凭借电价上涨和财务费用下降，实现净利润逆势增长，量价整体平稳，股息率与长端利率息差处于历史高位，估值支撑强劲。绿电板块受全面市场化后电价下行及成本上升影响，业绩大幅承压，但经营现金流因补贴发放而改善，资本开支收窄，需关注ROE拐点。核电板块受机组检修及新能源业务亏损拖累，但投产高峰临近，辽宁等地机制电价落地有助于稳定业绩预期。

电价待涨与红利深化

报告指出，随着各省月度电价超越年度长协，2027年电价上涨趋势确立。在低配低估背景下，公用事业板块具备向上空间。投资建议聚焦于火电的“4%”股息率价值、水电的业绩估值双击，以及绿电核电的政策催化机会，强调红利资产的再深化与再拓展。