海尔智家-600690-解构龙头系列之十一：如何展望海尔智家业绩增长趋势？.pdf

全球白电市场正经历结构性变化，成熟市场总量趋稳，而新兴市场因收入提升及气候因素，空调等品类渗透率进入加速期。海尔智家作为全球龙头，其未来增长动能主要来自海外市场的盈利修复与规模扩张，以及国内空调业务的份额与利润双升。

海外业务：欧洲提效与新兴扩容

海外市场是公司规模增长的主要驱动力。在欧洲，针对过往盈利偏弱问题，公司通过关停低效工厂、整合产能、更换管理团队及焕新Candy品牌等措施，推动经营杠杆兑现，2025年Candy成功扭亏，盈利改善弹性可观。在新兴市场，公司加大投入，利用自主品牌全球化优势，共享空调渗透率提升红利，中长期份额提升潜力巨大。

空调业务：产业链深化与品牌向上

国内空调业务在ToC转型下份额逆势提升。为解决利润率偏低问题，公司推进产业链一体化，2024年合资压缩机工厂投产，随着自制率提升，成本优势将逐步显现。同时，高端品牌卡萨帝在空调领域份额及均价仍有较大提升空间，有望通过结构优化拉动整体盈利中枢上移。

效率提升：AI驱动数字化变革

公司通过AI加持的数字化变革，在营销、服务、物流及研发制造环节实现全流程优化，显著降低费用率。测算显示，随着毛利率提升与费用率优化，公司稳态净利率有望显著提升，业绩弹性确定性强。