债牛回归后的大固收再定价：低利率，新分化.pdf

全球低利率环境持续深化，中国债券市场在2026年迎来新一轮再定价周期。本报告深入剖析了债市从“资金驱动”向“久期驱动”切换的逻辑脉络，指出在资产荒与宏观K型分化背景下，固定收益资产内部出现了显著的新分化特征。

宏观与政策背景

生产端呈现明显的K型分化，高技术制造业与AI产业链保持高景气，而传统行业增速放缓，PPI持续承压。这种结构性差异导致信用基本面分化，进而影响债市定价。政策层面，货币宽松预期降温，财政发力重点转向特定领域，政府债券发行节奏对债市形成阶段性扰动。

机构行为重塑

主要机构投资者行为发生深刻变化。保险机构受偿付能力约束，利率债增配动力减弱；银行体系内部分化，大行稳配、中小行减持超长债；公募基金则极致拉长久期，久期水平逼近历史高位，同时大幅压降信用敞口，偏好利率债与高等级金融债。“固收+”产品策略转向防御，降低低评级信用债占比。

信用债市场新分化

信用债市场利差极度压缩后出现结构性重构。AAA级主体债券受追捧，利差处于历史极低分位；而AA+及以下评级债券，尤其是弱区域城投和部分民营房企，利差走阔，估值调整压力增大。2026年多起主体评级下调事件警示尾部风险，市场对信用资质的甄别能力要求提升。

权益与转债联动

股债跷跷板效应显著，TMT等科技成长板块占优，带动转债市场股性增强。转债价格中位数回升，低价券占比下降，投资者更倾向于通过转债捕捉权益弹性。报告认为，在低利率新常态下，投资者需在拉长久期与防范信用风险之间寻求平衡，关注结构性机会而非系统性beta。