有色金属行业策略报告：有色阶段性逆风已过，黄金结构性顺风渐起.pdf

2026年前七个月，有色金属板块整体承压，申万有色金属行业指数下跌，跑输大盘。贵金属价格呈现剧烈波动的倒V形走势，伦敦现货黄金于1月末创下历史新高后大幅回落，但前七个月均价同比上涨。工业金属中，铜铝在3月调整后二季度强势修复，伦铝一度创历史新高，伦铜突破关键点位；锌单边走强，铅则表现偏弱。子板块方面，仅小金属取得正收益，能源金属与金属新材料跌幅居前。

黄金方面，阶段性逆风已过，迎接下半程行情。上半年黄金深度回调的核心原因在于宏观预期与资金面的双重压制。美以伊冲突导致油价飙升，输入性通胀重燃使市场计价美联储下半年转向加息；同时，SPDR与iShares两大黄金ETF持仓自3月高点回落较多，机构获利了结意愿强烈。然而，当前压制金价的因素已现拐点：从基本面看，美国劳动力市场处于供需同步收缩的弱平衡，而财政赤字与付息压力持续攀升，严重制约加息空间；从资金面看，全球央行净购金态势不改，世界黄金协会调查显示89%的央行认为未来一年将继续增储。随着加息预期最强烈的阶段过去，黄金中长期逻辑——全球秩序不确定性、美元信用弱化和避险属性强化——并未改变，金价中枢有坚实支撑，向下空间有限，向上空间更大。

工业金属方面，新经济需求正重塑定价逻辑。工业金属的核心叙事正从传统周期转向新经济驱动的结构性景气。铜作为“算力金属”的溢价推动铜铝比价突破历史高位。供给端，地缘对抗与资源民族主义加剧供应链撕裂，美国铜关税预期持续升温，COMEX-LME价差走阔，全球三大交易所库存显著分化。在供需错配从预期走向现实的背景下，铜价中枢易涨难跌，有望持续跑赢其他工业金属。维持行业“推荐”评级，建议关注优质龙头企业。