金融债分析手册系列之十八：策略维度看二永，从“赚价差”到“赚票息”.pdf

2026年1月至8月，二永债综合收益显著跑赢其他债券品种，但收益结构高度依赖资本利得，占比超七成。随着10年期国债收益率降至历史低位，资本利得空间收窄，债市投资逻辑正从“赚价差”向“赚票息”切换。报告指出，当前长端及低评级二永债信用利差处于近一年“地板区”，赔率偏低，而短端中高评级品种利差尚有缓冲，性价比相对更优。

在策略建议上，报告主张组合管理应从追求弹性转向追求票息收益，警惕长久期资产的“收益幻觉”和回撤风险。建议关注中短久期、中高评级及高流动性品种，利用骑乘收益增强回报。对于长端和低评级品种，宜采取止盈或逢调回补策略，避免在低位大幅加杠杆。

报告还构建了五维观测体系评估二永债性价比：绝对收益显示长端处于极低分位；品种利差方面，10年期二永债与普信债利差超低，5年期存在博弈机会；机构行为上，公募净卖出、保险小幅净买入，整体情绪偏向观望；交易情绪指标显示，当GVN成交笔数超500笔或高估值成交占比超80%时，回调概率大；成交久期目前处于4.05年，未达极端拥挤水平。综合来看，当前二永债市场情绪可控，但需防范短期交易性回调，策略上应侧重防御与票息积累。