港股研究框架：打破旧范式.pdf

传统港股研究框架中的历史规律近期频繁失效，核心原因在于盈利回升缺乏弹性，流动性成为主导变量，且市场内部出现显著的流动性与盈利分层。本报告打破旧范式，引入基于产业生命周期的三类资产分类框架：经济周期类、稳定价值类与景气成长类，分别剖析其定价逻辑与驱动因素。

经济周期类资产以互联网ToC和地产为主，定价权在外资，高度联动宏观周期。当前需关注盈利内生修复能力及产业资本解禁、回购等流动性因素，警惕海外利率高位约束。

稳定价值类资产以高ROE红利股为主，定价权在中资险资。随着港股与A股股息率差值收缩，南向资金支撑力度边际减弱，需重点跟踪险资配置边际变化。

景气成长类资产涵盖新能源、创新药及AI ToB端，依赖技术与产业周期。此类资产对流动性敏感度相对较低，更看重业绩预期与产业高频数据，如锂电排产及医药BD交易规模。

报告还指出，人民币升值若非由基本面驱动，可能导致港股通投资者承受汇兑损失。恒生科技指数改革虽将增加硬科技暴露，但渐进式调整下，龙头权重股仍具决定性影响。整体而言，港股投资需摒弃单一宏观视角，转向基于资产属性的精细化分层研究。