希音_W-0625.HK-SHEIN：全球线上快时尚龙头，平台化开启新成长周期.pdf

全球时尚市场规模持续扩容，线上渗透率不断提升，SHEIN作为全球最大的线上快时尚平台，正通过数字化供应链与平台化战略重构行业格局。本报告深入解析了SHEIN的核心竞争壁垒、业务模式演进及未来增长动力。

供应链壁垒与LATR模式

SHEIN的核心优势在于其独特的LATR（大规模自动化小单快返）供应链模式。通过向供应商免费开放自研数字化系统，公司实现了全产业链的生产协同。首单仅100-200件的极低起订量，配合5天快速补货机制，使得SHEIN能够将库存周转天数控制在37天，远低于传统快时尚品牌。这种模式有效平衡了海量SKU供给与低库存风险，年上新款式超130万款，满足了消费者对个性化与潮流化的需求。

“自营+平台”双引擎驱动

公司正从单一自营品牌向“自营+平台”双引擎模式转型。2023年推出的平台业务包含全托管、半托管及自主运营三种模式，旨在引入更多品类并优化盈利结构。2025年，平台业务收入贡献达11%，GMV贡献占比预计超50%。平台化不仅丰富了商品供给，还通过高毛利的服务收入提升了整体盈利水平，成为第二增长曲线。

市场拓展与履约生态

在自营业务方面，SHEIN加速布局欧洲、中东等新兴市场，并通过多品牌矩阵提升品牌调性。同时，公司着力完善海外履约生态，通过自建及认证第三方海外仓，缩短配送时效，应对欧美小包免税政策取消带来的合规成本上升。完善的履约网络不仅提升了用户体验，也为平台商家提供了强有力的基础设施支持。

财务展望

尽管面临关税政策调整及高基数效应，SHEIN的中长期盈利前景依然乐观。随着供应链理顺、海外仓规模效应兑现及平台化放量，预计2026-2028年公司营业收入将保持稳健增长，归母净利润有望逐步改善。公司计划将IPO募资用于AI技术及数字化供应链建设，以巩固其全球领先地位。