【债券深度报告】央行报表及债券托管量观察：三阶段行情下，交易盘与配置盘如何轮动？.pdf

2026年7月，中债登和上清所债券托管总量环比增量上行至2.26万亿元，同比增速提升至8.6%。本报告基于央行资产负债表及债券托管量数据，深入剖析货币政策操作对流动性的影响及机构行为变迁。

央行层面，7月资产负债表规模上行，资产端“对其他存款性公司债权”显著增加，买断式逆回购与国债买卖等创新工具净投放规模较大，有效对冲了财政缴税带来的流动性抽水，政策态度趋于中性。资金面保持稳定，机构杠杆率维持季节性低位，融资向隔夜集中。

机构行为方面，报告刻画了交易盘与配置盘的三阶段轮动逻辑：从7月上旬的防御与承接，到7月下旬至8月中旬的券商带头做多、基金拉久期、银行止盈，再到8月下旬的再度防御与逢低承接。分机构看，大行维持“买短卖长”，中小行灵活参与长端交易，保险机构在欠配状态下加速补仓且进场点位下移，外资重回净流入。

券种结构上，利率债是托管量增量的主要支撑，同业存单供给回落。报告指出，9月政府债供给压力可能集中，需关注银行负债结构变化及特别国债落地时点对超长端债市的潜在扰动。