招商轮船-601872-深度研究报告：外贸全船型运营平台，油散共振弹性可期.pdf

全球能源安全视角下的贸易重构与极端天气频发，正深刻改变航运市场的供需格局，招商轮船作为招商局旗下外贸全船型运营平台，凭借全球领先的油散运船队规模，有望在这一轮周期中释放显著弹性。

油运开启大周期，供给格局重塑

油运市场受地缘政治影响深远。需求端，全球石油库存去化后迎来补库周期，伊朗原油若转向合规市场及主要进口国扩库分散化策略，将带来显著需求增量。供给端，韩国长锦商船通过激进扩张成为最大VLCC经营商，改变市场碎片化格局，具备类似集运的挺价能力。同时，VLCC船队老龄化及影子船队拆解加速，限制了有效供给增长。运价-利润弹性巨大，VLCC TCE每波动1万美元/天，对应税前利润弹性约12.3亿元。

散运景气超预期，核心催化明确

干散货运输景气度持续上行，BDI指数均值显著高于历史平均水平。供给端，在手订单占比处于历史低位，运力增速温和。需求端，西芒杜铁矿项目投产将大幅拉长铁矿石平均运距，预计2030年达产拉动全球铁矿海运需求9.4%。此外，强厄尔尼诺现象导致巴拿马运河通行受限，迫使船舶绕航，进一步收紧中小船型有效供给。散运业务同样具备高弹性，平均日收益每波动1万美元，净利润弹性区间为7.5~13.5亿元。

多元业务协同，平滑周期波动

公司集运业务整合安通控股，提升亚洲区域内竞争力；滚装业务受益中国汽车出口旺盛，外贸运量快速增长；LNG业务通过长约锁定收益，新船交付期带来利润增厚。多元布局有效平滑单一周期波动，增强抗风险能力。

盈利预测与估值

预计2026-2028年归母净利润分别为173亿、193亿、204亿元，对应EPS为2.14元、2.39元、2.53元。给予2026年12倍PE，目标价25.7元，维持“强推”评级。