振华股份-603067-铬盐全球龙头：卡位SOFC上游核心资源环节，景气大周期开启.pdf

AI数据中心电力短缺与电网扩容滞后的矛盾，正推动固体氧化物燃料电池（SOFC）成为关键解决方案，进而引发上游铬盐需求的结构性爆发。本报告深入剖析了振华股份作为全球铬盐龙头，在SOFC、燃气轮机及军工等多重需求驱动下的投资价值。

需求端：SOFC引领金属铬需求非线性增长

报告指出，AI算力对电力的刚性需求促使科技巨头自建独立电源，SOFC凭借90天极速交付和高效率优势脱颖而出。Bloom Energy的高铬连接体方案中铬含量高达85%-95%，1GW SOFC对应0.8万吨金属铬需求。随着BE产能向5GW扩张，仅其一家便带来全球40%以上的金属铬增量。叠加燃气轮机订单排期至2030年、航空航天维修高峰及军备扩张，金属铬下游需求结构正从传统低增长领域向高增长新兴领域切换，预计2028年新兴领域占比将达76%。

供给端：环保壁垒锁定产能，行业集中度极高

六价铬的剧毒属性导致全球环保监管极严，原则上不再新增生产企业，供给弹性极弱。振华股份凭借无钙焙烧清洁生产技术，实现“增产不增污”，是全球唯一具备大规模扩产能力的厂商。通过重庆基地迁建扩产及收购新疆沈宏，公司产能将从29万吨提升至40万吨以上，全球市占率超25%，几乎垄断未来几年的供给增量。

盈利前景：量价齐升开启景气大周期

供需严重错配推动铬盐及金属铬价格中枢上行，且因下游BOM占比低，涨价传导顺畅。报告预测2026-2028年公司归母净利润分别为7.93亿、10.22亿、14.24亿元，对应EPS为1.05、1.35、1.89元。给予2027年30倍PE估值，目标价40.56元，首次覆盖给予“买入”评级。