通策医疗-600763-首次覆盖报告：规模扩张到效率兑现，口腔龙头释放新动能.pdf

我国口腔诊疗需求基数庞大，但实际治疗渗透率仍然偏低，其中错颌畸形患者超过十亿人，正畸治疗渗透率不足0.5%。随着人口老龄化、居民口腔健康意识提升以及集采降低治疗门槛，潜在需求有望逐步转化。尽管消费医疗需求短期恢复偏缓，根据弗罗斯特沙利文测算，我国口腔医疗服务市场稳健扩容，其中民营机构增速高于公立机构，行业中长期结构性成长逻辑未发生改变。

通策医疗以杭州口腔医院、宁波口腔医院为区域总院，通过专家下沉、医生培养、病例转诊和管理输出赋能分院，在扩大服务半径的同时维持医疗质量与品牌一致性。截至2025年末，公司运营89家医疗机构、开设牙椅3180台，已形成较为完整的区域服务网络；过去五年销售费用率均不超过1.2%，进一步印证其获客主要依赖品牌沉淀、医生口碑和自然流量转化。蒲公英计划增长逻辑由规模扩张转向存量提效。2018年以来，公司持续推进蒲公英计划，通过医生合伙人机制加快浙江县域市场布局。截至2025年末，公司已开业蒲公英医院49家，2025年实现收入8.56亿元，同比增长20%，占公司总营收约31%；毛利率达到28%，净利润为9236万元，同比增长95%。随着扩张速度放缓，公司经营重点正由增加院区数量转向提升单院收入、坪效、人效及初诊转化率。口腔医院房租、折旧和部分医护人员薪酬具有较强固定属性，更多分院跨越盈亏平衡点后，固定成本摊薄有望推动利润增速快于收入增速。

截至2026年6月，公司拥有专业医疗人员4757名、牙科诊疗单元3100余台，医生、牙椅及医疗空间储备已较为充分。未来公司无需维持过去同等强度的资本开支和人员扩张，即可通过提升门诊量、初诊转化率及资源利用效率承接需求增长。同时，医生合伙人、CM团队诊疗及“三三制”等机制有望进一步提升组织效率。考虑到房租、折旧及部分人员薪酬具有较强固定属性，若门诊量增速持续高于医生和牙椅增速，固定成本摊薄将推动利润增速快于收入增速，公司有望由“产能储备期”逐步迈入“产能兑现期”。