H&H国际控股-1112.HK-全家庭营养健康龙头，底部修复势能向上.pdf

H&H国际控股作为全家庭营养健康领域的龙头企业，正经历从底部调整到经营势能向上的关键转折期。2025年以来，公司ANC业务稳健增长、BNC业务底部强修复、PNC业务盈利显著改善，叠加降债加速及财务费用率下行，盈利水平有望逐步回归合理区间。

ANC板块龙头地位稳固

Swisse品牌通过构建全生命周期产品矩阵，深耕抖音、跨境及东南亚等高增渠道。随着国内保健品行业监管趋严，中小品牌出清，Swisse凭借合规及头部优势持续提升市场份额。2025年ANC其他市场同比增速显著，显示其国际化布局成效。

BNC板块底部反转

合生元奶粉完成新旧国标切换，推出添加HMO的派星2.0新品，在超高端婴配粉市场份额大幅提升。受益于行业性召回事件及渠道优化，婴配粉增速强劲，BNC板块逻辑清晰反转。

PNC板块潜力释放

Zesty Paws领跑北美高端宠物营养市场，Solid Gold推进中国本土化供应链及渠道优化，板块盈利水平进入上升轨道。全球宠物营养市场的高增长为公司提供广阔空间。

财务结构优化

公司加速降债，财务费用率良性下行，非核心资产减值影响趋弱。预计未来几年营业收入与归母净利润将保持稳健增长，估值具备吸引力。