高盛-中国光伏行业：2H26之后前景下调，但在估值低迷中甄选机会浮现；上调光伏玻璃股评级，信义光能至买入，福莱特AH至中性.pdf

2026年上半年，中国光伏行业在主材价格大幅下滑与全球需求疲软的夹击下陷入深度调整。高盛最新研报指出，由于供给侧响应不足及产能退出缓慢，行业产能利用率将在未来数年维持结构性低位。基于此，报告大幅下调了2027-2030年中国光伏装机预测，并将价值链产品价格预期平均下调9%，导致覆盖公司EBITDA预测平均下调38%。

需求端结构性走弱

国内光伏需求受制于市场化交易导致的现货电价低迷，特别是中部地区大型地面电站收益率跌破阈值，需求预测显著调降。同时，工商业分布式项目因审批流程复杂化，复苏时间推迟。尽管户用光伏表现相对坚韧，但难以抵消整体装机增速的放缓。

细分环节分化与玻璃板块机遇

在多晶硅、硅片等环节持续承压的同时，光伏玻璃板块因头部企业主动冷修减产，库存迅速去化，预计2026年下半年迎来价格拐点。信义光能与福莱特等一线厂商凭借海外高溢价市场及大窑炉成本优势，竞争力持续增强。报告据此上调信义光能评级至买入，福莱特至中性，认为其估值已触底且基本面出现改善迹象。

估值逻辑切换

鉴于盈利前景的系统性弱化，报告将估值方法由EV/EBITDA切换至市净率（P/B），以更真实反映低回报率环境下的资产价值。当前股价已部分反映悲观预期，建议投资者在胶膜、光伏玻璃及高效组件等早期拐点板块中甄选机会，规避多晶硅等严重过剩环节。