福田汽车-600166-深度报告：历史包袱出清，全球化开启第二成长曲线.pdf

研究目的与核心内容

本报告为福田汽车（600166.SH）首次覆盖深度报告，由中泰证券于2026年7月23日发布，评级"买入"。报告核心在于分析公司历史包袱出清后的盈利修复逻辑，以及全球化战略如何开启第二成长曲线。

公司基本面

福田汽车是国内商用车龙头企业，产品覆盖重卡、轻卡、轻客及核心零部件，2025年实现整车销量65.01万辆，轻卡国内市占率22.0%稳居第一。公司2025年营业收入612.5亿元，同比增长28.4%；归母净利润13.64亿元，同比增长1583.95%，经营业绩显著改善。

历史包袱出清进程

宝沃汽车方面，2014年收购后持续亏损，2021年完成资产处置并推进破产清算，2022年进入司法破产程序，长期积累的资产减值及信用风险基本完成出清。福田戴姆勒方面，2024年将长期股权投资账面价值减记至零，后续权益法亏损不再持续计入上市公司投资收益。两大历史包袱出清后，利润压制因素基本解除。

行业分析要点

重卡市场：内需处于更新周期，2026-2028年对应2017-2020年销量高峰的换车需求；国四淘汰政策持续，国七政策酝酿中；出口从2020年5.2万辆增至2025年37.3万辆。轻卡市场：出口由2020年12.56万辆增至2025年55.68万辆，复合增长率34.7%，占商用车出口约50%。轻客市场：出口持续增长，欧洲LCV市场规模140万辆以上，新能源转型加速。

公司战略与业务进展

重卡业务：2025年销量14.22万辆，同比增长103.5%，市占率提升至12.42%，银河平台高端产品放量。轻卡业务：出口占比由14.7%提升至25.4%，拥有32家海外属地化工厂。轻客业务：图雅诺获欧盟WVTA认证，突破欧洲高端市场。全球化布局：2025年海外销量16.45万辆，覆盖140多个国家和地区，泰国、巴西等制造基地投产运营。

盈利预测

预计2026-2028年营业收入分别为693.6/755.4/825.7亿元，归母净利润分别为21.3/26.9/34.7亿元，对应PE分别为11.7/9.3/7.2。当前估值较可比公司平均水平存在折价，具有估值修复空间。

风险提示

商用车行业需求不及预期；海外市场拓展不及预期；新能源产品推广不及预期；公开资料信息滞后及更新不及时；第三方数据失真、不准确或不完整。