佛燃能源-002911-城燃现金流稳健，绿色甲醇与SOFC有望打开成长空间.pdf

研究背景与目的

华源证券首次覆盖佛燃能源（002911.SZ），旨在分析公司城燃主业稳健经营基础上，绿色甲醇与SOFC新兴业务对成长空间的打开作用，为投资者提供估值参考。

核心内容与数据

公司为佛山市属城燃企业，拥有13个区域管道燃气特许经营权，2025年城市燃气毛利占比77.0%。2017年以来销气量保持较高增速，2025年总天然气供应量47.56亿方。佛山市规划2030年天然气消费目标达79-94亿方/年，2035年达115-119亿方/年。公司在手海气长协合计近130万吨/年，与切尼尔签订20年86万吨长协预计2028年后供应。2018年以来分红率维持65%以上，对应股息率4.9%。

绿色甲醇方面，公司与香港中华煤气合作规划100万吨/年产能，内蒙古易高公司已实现5万吨/年产能并批量销售，后续将形成30万吨/年产能；佛山项目规划30万吨/年。SOFC方面，公司完成50kW系统样机组装并实现连续运行，300kW系统已投入示范应用。

盈利预测与估值

预计2026-2028年归母净利润分别为11.05、12.49、13.77亿元，同比增速分别为7.21%、13.11%、10.25%，对应PE分别为13、11、10倍。选取新奥股份、深圳燃气、九丰能源为可比公司，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

上游气源价格波动、天然气下游需求不及预期、绿色甲醇投产进度不及预期。