全球产业趋势跟踪周报（0706）：氟化工迎来多主线共振，光互连上游材料价值重估.pdf

本周产业集中在氟化工、玻璃基板和创新药。近期氟化工板块持续走强，核心逻辑在于供给约束与需求结构改善共同推动价格中枢上移。光通信玻璃基板核心价值来自下游光通信器件高速化、集成化和小型化过程中，对高精度光学材料和精密加工平台的需求提升。国产创新药 BD 出海持续活跃，海外药企加大对中国优质资产的关注，推动市场重新评估国内创新药的全球价值。

氟化工方面，供给端看，萤石开采、安全环保监管和新增产能释放节奏均存在约束，上游原料价格具备较强支撑，并逐步向下游传导；同时，制冷剂等核心品种进入配额管理阶段后，行业供给弹性下降。需求端看，传统空调、冰箱和冷链需求形成基本盘，近期空调排产、出口需求及汽车热管理升级对制冷剂消费形成支撑；此外，半导体、锂电、新能源、AI 数据中心液冷等新兴应用持续拓展，带动行业需求结构向附加值更高的产品转化，电子级氢氟酸等高附加值产品需求提升。制冷剂价格迅速攀升是本轮推动氟化工高景气最直接的因素，与历史同期相比，当前制冷剂价格已行至近十年来的最高水位。

光通信玻璃基板方面，随着 800G、1.6T 光模块加速放量，以及硅光、CPO 等新型光互连方案持续推进，光通信产业链的价值正在从整机和模块环节向上游材料、无源器件、滤光片和微光学组件扩散，玻璃基板作为上述器件的重要底层材料平台，具备被重新定价的基础。光通信玻璃基板属于“小而精”的结构性成长赛道，其景气度主要由光通信器件升级驱动，非传统玻璃周期驱动。供需结构上，光通信玻璃基板并不是全面供不应求，而是高端有效供给存在结构性稀缺。

创新药方面，上周 A 股创新药板块明显走强，成为市场中最具弹性的主线之一。行情背后，主要包含三方面催化因素：第一，国产创新药 BD 出海持续活跃，海外药企加大对中国优质资产的关注，推动市场重新评估国内创新药的全球价值；第二，政策方面，医保目录及商保创新药目录初审结果公示，市场对创新药支付环境改善、商业化放量提速的预期明显升温；第三，交易层面看，前期 AI 硬件链等高位成长方向波动加大，叠加传出北美云厂商可能出现算力过剩情况，部分资金向估值低位且基本面边际改善的创新药板块切换。医药魔方数据显示，截至 2025 年 12 月 31 日，中国创新药 BD 出海授权全年交易总金额达到 1356.55 亿美元，首付款 70 亿美元，交易总数量达到 157 笔，远超 2024 年全年 519 亿美元和 94 笔，各个维度的数据统计均达到了历史新高。