豫园股份-600655-深度报告：东方美学赋能珠宝时尚，地产减压轻装上阵.pdf

豫园股份作为“中华商业第一股”，历经复星入主与资产重组，已构建覆盖珠宝、文化饮食、表业、美丽健康等多业态的多元消费生态。受消费及地产行业下行影响，2025年营收363.7亿元，同比下降22.5%，归母净利润转亏至-49.0亿元，主要系地产业务大额减值计提拖累。2026年一季度，随着费用管控优化及地产减值压力缓解，营收96.5亿元，同比增长10%，归母净利润同比大增203%，业绩迎来修复拐点。

产业运营板块中，珠宝时尚为公司第一大收入来源，2025年营收227.34亿元，占总营收62.5%，毛利率稳定在8.34%，盈利韧性凸显。老庙品牌通过深化“好运文化”IP打造差异化产品矩阵，推出“一串好运”系列及《天官赐福》IP联名系列，精准触达年轻消费群体，天猫首发当日销售额破百万。营销端创新年轻化全域打法，强化品牌破圈与流量变现。渠道端执行“拥轻合重”战略，主动关闭低效门店，优化加盟网络，同时加速智选门店模式落地及全球化布局。其他消费板块如文化饮食、时尚表业及美丽健康同步推进老字号创新转型与出海，优化资产结构。

商置业务方面，地产业务顺应行业下行周期，推行瘦身健体、拥轻合重战略，加速非核心存量资产出清，2025年计提资产减值损失14.62亿元，集中释放存量风险。依托大豫园核心片区，公司构建文商旅增长极，一期2025年GMV达42.9亿元，入园客流4112万人次，B站国创活动客流748万人次，GMV同比增长近30%。二三期有序开工建设，计划打造总体开发面积超百万方的超级文化商业综合体。同时以豫园灯会IP出海为抓手，在法国、泰国等地举办活动，构建全球化文商旅发展格局。预计2026-2028年营收分别为389/413/436亿元，归母净利润2.8/5.3/6.8亿元，维持“增持”评级。