有色金属行业锡：资源稀缺，乘AI算力之风.pdf

本报告为广发证券发布的有色金属行业深度分析报告，主题为“锡：资源稀缺，乘AI算力之风”。报告核心观点认为，锡作为稀缺战略性矿产资源，供给端存在刚性约束，需求端受AI算力高景气提振，行业供需持续趋紧，看好锡价维持上行趋势。

在供给端，全球锡资源分布高度集中，前五大产锡国储量占比超75%。中国、印尼、秘鲁为核心供给主体。近期供给扰动加剧：中国锡矿产量因品位下滑呈下降趋势；缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，受多重因素影响复产水平较低；印尼收紧出口政策并打击非法开采，压缩供给弹性；刚果（金）受地缘冲突影响产能不确定性增加。新增项目投产周期长，预计多在2028年以后，短期增量有限。

在需求端，锡焊料占比达53%，是最大应用领域。AI领域资本开支持续提升，云服务厂商Capex加速增长，推动AI服务器出货量快速增长。AI服务器Scale-up趋势显著，单个服务器GPU数量、PCB面积及层数上升，带来单位耗锡量显著提升。数据中心领域PCB产值保持高增长，成为锡需求的重要支撑。消费电子短期承压但中长期关注AIPC，光伏装机增速放缓但海外仍维持高增长。

投资建议方面，建议关注锡业股份、华锡有色、新金路、兴业银锡等具备资源优势和产能布局的企业。风险提示包括宏观经济波动、AI应用进展不及预期及供给端产能释放超预期等风险。