金徽酒-603919-首次覆盖报告：逆风深耕者行远，新十年再突破.pdf

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时间：2026/06/30
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本报告首次覆盖金徽酒，给予“推荐”评级，目标价23元。报告认为金徽酒是具备“逆周期生存”能力的区域性稳健型酒企，核心优势在于职业经理人治理机制、精准卡位100-300元大众价格带以及排他性渠道网络。在行业下行期，公司基本面受损较轻，渠道健康，有望平稳穿越周期。成长逻辑方面，金徽酒正站在新一轮成长周期起点。甘肃市场作为大本营，规模约120亿，公司市占率约17.5%，通过结构升级与份额提升，省内规模有望向40亿迈进。省外市场聚焦西北，以“能量系列”突破陕西、新疆等地，预计2030年省外规模可达15亿，实现翻倍增长。盈利预测显示，未来1-3年为份额投入期，净利率承压；3-5年后随规模效应显现及费用摊薄，净利率有望修复至15%-20%，利润弹性释放。预计2026-2028年EPS分别为0.76/0.89/1.07元。公司当前估值溢价反映市场对其长期成长性的认可，远期利润释放有望消化估值。