Token经济研究系列之电子行业篇：硬件是Token经济学下核心投资方向.pdf

本报告构建了完整的Token经济学分析框架，指出Token是AI大模型处理信息的最小单元，也是精准计量算力、显存与电力消耗的核心生产要素，堪称AI时代的“水电煤”。报告认为，数据中心已转型为Token规模化生产的智能工厂，上游硬件作为“卖铲人”，决定了Token的供给效率、成本上限与质量，并约束中游算力规模；中游算力将硬件性能转化为标准化供给；下游应用通过Token需求牵引上游资本开支，形成闭环产业逻辑。

在硬件产业机遇方面，Token生成速度与硬件性能高度相关。全球日均Token消耗量巨大，八大云服务商资本开支预计大幅增长，AI服务器出货量持续攀升，带动DRAM、NAND及HBM需求数倍增长，推动存储芯片价格上行。算力芯片形成“一超多强”格局，中国AI芯片市场在政策驱动下加速国产替代。

在电子器件领域，AI驱动数据中心向Token超级工厂转型，带动PCB、被动元件全面升级。PCB向高多层、HDI及超低损耗材料演进，中国在全球制造中心地位稳固且份额提升。被动元件方面，AI服务器对高端MLCC、一体成型电感及钽电容需求呈指数级增长，国产厂商在高端市场份额持续提升。报告建议关注半导体和电子器件方向，看好硬件产业在Token经济学下的核心投资地位。