液晶面板行业深度研究报告：剖析面板价值拐点与龙头优势.pdf

上传者：方*
时间：2021/04/09
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显示面板大尺寸以 LCD 为主，小尺寸以 OLED+LCD 为主。显示面板主要包括 LCD 和 OLED。LCD 是当前显示面板的主流，应用于电视、电脑、平板、手机。OLED 在中小尺寸(手机、手表)渗透率逐渐提升。液晶显示器件核心是背光模组和面板模组。面板模组由外向里分别为彩色滤光片、偏光片、玻璃基板、液晶、TFT 阵列、玻璃基板。典型 LCD 面板产线的布局分为:TFT-Array(下基板玻璃)段，CF(彩色滤光片)段， Cell(液晶注入封胶成盒、基板切割磨边等)段，module(贴 POL、COF bonding、组装背光源等)段。基于三周期框架看时间轴上的面板产业趋势，基于份额提升逻辑看横截面的行业格局，二者的共振是本轮面板行业基本面超预期的重要因素。我们认为从去年 6 月启动的这轮价格行情持续超预期，正是在于行业格局的拐点、周期成长的拐点形成了共振，并且这种趋势仍在持续。本轮周期最大的特点在于产能扩张尾声，区域竞争尾声，二线面板厂商去化，行业格局大幅优化，周期性有望减弱。大周期明确向上，供不应求确定性强。从库存周期、产能周期、技术周期去分析面板行业，强调两个尾声(产能扩张尾声、区域竞争尾声)、一个定局(行业格局优化)。不管从周期的本源 (价格的波动率、产值的弹性)，还是从成长的方向(OLED/Mini LED)，我们持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。面板行业基本面持续超预期。2021 年 3 月、4 月面板报价再度超预期，关键零组件吃紧导致供应链相当脆弱，季节间的价格驱动因素从 2020H2 的需求端更多转向 2021H1 的供给端，产业持续供不应求。从产业景气度跟踪、库存情况跟踪，面板的价格表现持续优于此前的判断，产业展望价格趋势有望延续至 21Q3。 LCD 产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于 LCD 向新技术过渡阶段。 G10.5 资本壁垒过高，G8.5 增量有限。后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升。中国作为 LCD 面板的世界工厂，核心龙头厂商份额逐渐集中，并且 2020~2021 年新增产能比较少，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。 Mini LED 背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。 Mini LED 背光芯片+LCD 显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术。根据我们的测算，中长期，玻璃基方案 Mini LED背光电视的创新能带来 LCD 面积 20%增量需求!考虑到 Mini LED 背光在 NB、MNT 等其他领域也会广泛使用，有望带来更大面积弹性。此外，届时面板厂商将有望有能力一站式交付 Mini LED 背光显示模组。杜邦分析价格弹性，ROE 有望快速修复。巨额资本开支的落幕，企业的自由现金流有望大幅修复。大陆厂商净利率表现优于海外厂商，在行业寒冬逆势提升份额，在景气上行放大 ROE 修复。景气传导下，面板龙头有望迎来 ROE 修复。京东方面板龙头地位加强，柔性 AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时 FCF 有望提升。 TCL 科技作为经营优质的面板企业，具有持续的成长能力。公司聚焦科技产业，从显示面板横向拓展至新能源、半导体领域。主业加速整合，推进 t4、 t7 新产能投建，收购 T3 股权、苏州 8.5 代线;半导体领域整合中环股份，加速布局半导体芯片、功率领域。