中银航空租赁研究报告:全球航空租赁龙头,迎来需求恢复+供给紧缩+利率优化三重共振.pdf
- 上传者:大力人
- 时间:2024/01/29
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中银航空租赁研究报告:全球航空租赁龙头,迎来需求恢复+供给紧缩+利率优化三重共振。行业概览:长坡厚雪上限高,疫后复苏进行时。未来飞机租赁需求强 劲:一方面,空客预测 2020-2042 年全球增量和置换需求 4.09 万架(vs 20 年存量 2.29 万架);另一方面,20 年全球飞机租赁渗透率约为 50%, 仍有提升空间。当前下游持续修复,国内航线 ASK 相对 19 年同期增长 8%, 国际航线 ASK 相对 19 年下降 11%,随着修复加速,飞机租赁行业大有可 为。
公司优势:股东声名显赫压低成本,高管身经百战穿越周期。1)融 资端来看,公司在大股东中银加持下,获得标普、惠誉 A-评级(同业多为 BBB),且平均债务成本长期处于行业低位。2)投资端来看,公司管理层 平均从业时长约为 30 年,现金+股权激励计划完善,可以灵活、准确地调 整购机回租业务比例以穿越周期。3)经营端来看,22 年公司飞机数量排 名全球第七,23 年进一步提升 51 架至 684 架,其中热门机型 A330NEO 占 比达 29%。此外,机队平均机龄 4.6 年、飞机利用率 99%、平均剩余租期 8.1 年,均处于行业领先水平。
催化因素:供需缺口带来溢价机会,降息预期优化财务成本。1)供 需缺口:24Q1 各地区航班计划均超越疫情前水平,飞机需求高增,但上 游制造商却问题频发。IBA 预测,紧供给下租赁商议价权提升,飞机价值 与租赁费率将持续上涨。2)降息预期:12 月 FOMC 会议暗示 24 年或有 3 次 25 BP 降息,超市场预期。会议后 10Y 美债利率持续调降,或将优化公 司财务成本。3)财务风险出清:疫情期间公司营收与现金流仍佳,长期 股息率达 3.55%。22 年公司计提大量滞俄飞机减值,风险充分出清,未来 保险赔付与行业修复下或带来业绩弹性。
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