中银航空租赁（2588.HK）研究报告：行业复苏计提改善，融资成本加息环境中优势凸显.pdf

中银航空租赁（2588.HK）研究报告：行业复苏计提改善，融资成本加息环境中优势凸显。中国银行全资附属公司，全球领先的飞机经营性租赁公司之一。中银航空租 赁 1993 年于新加坡成立，目前是全球领先的飞机经营性租赁公司之一。1997 年，淡马锡控股及新加坡政府投资公司各认购公司 14.5%的股份，成为公司 股东。2006 年，公司被中国银行收购，成为其全资附属公司并更名为中银航 空租赁。2016 年 6 月 1 日，公司于香港交易所主板上市。

航空业复苏，交付量和租赁费率有望抬升。随疫情影响减弱，全球航空业持 续复苏。在航空业复苏的大背景下，我们预计 2022-2024 年租赁费率分别为 8.99%、9.50%、10.00%，2021 年租赁费率为 9.69%；我们预计 2022-2024 年自有飞机数量分别为 392、410、425 架，2021 年自有飞机为 380 架。

融资成本和净资产收益率领先同业。航空租赁行业市场格局分散，呈现一超 多强局面。公司信用评级较高，标普及惠誉均给出“A-”投资级评级，领先 于其他行业头部公司，令公司以较低利率筹资，2013-2021 年中公司平均债 务成本均保持行业较低水平，维持于 1.9%-3.6%。我们预计 2022-2024 年资 金成本率分别为 2.88%、3.10%、3.20%，2021 年资金成本率为 2.79%。

东欧冲突完全计提发布盈警，未来减值损失有望改善。公司于 2022 年 07 月 03 日发布盈利预警，将其中停留在俄罗斯境内的 17 架飞机的账面净值 5.8 亿美元（扣除现金抵押）完全计提。我们认为此次减值不会影响公司现金流， 因此不会对公司正常运营、机队扩张造成实质性影响。我们预计 2022-2024 年减值损失比率分别为 4.42%、0.35%、0.30%，2021 年减值损失比率为 0.76%。