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投资策略专题：TMT调整的幅度和时间够了吗？1. 在 3 月下旬 TMT 板块成交额占比达到 19-20 年高点后，我们在《3 月极简 复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》（20230405）中提示，TMT 板块内部 阶段性进入到轮动补涨、冲刺阶段，这个过程可能持续几周到一个月，随后 在 4 月中旬开始，TMT 部分板块超额收益见顶，对应拥挤度也开始进入到消 化阶段，目前率先调整的计算机、电子拥挤度消化较为明显，传媒和通信还 在高位回落中。

2. 从目前来看，TMT 主要方向中，游戏、影视院线、计算机主要细分（操作 系统、云计算等）、半导体、光模块等方向超额收益见顶后至今跌幅都在 15% 附近，已经比较接近成长赛道历史经验调整均值（七大成长赛道产业周期调 整幅度均值为-20%，复盘详见正文），但调整的时间来看，除了计算机、电子 在 20-30 个交易日以外，通信及传媒的主要行业均在 10-20 个交易日内，因 此可能震荡消化的时间还不够（历史经验调整时间为 40-60 个交易日）。

3.值得注意的是，上述复盘的历史经验均有产业周期的支撑（3G、4G、5G 产 业周期、新能源产业周期），因此，只有对产业趋势支撑的成长赛道才较为有 借鉴意义，而当前 TMT 板块正处在新一轮的科技产业周期中。

4.TMT 板块新一轮大周期支撑主要来自于两个方面：一方面，周期出清，全 球半导体周期大概率在今年下半年见底；另一方面，创新周期叠加，AI 赋予 新的创新动能。

5.后续拥挤度消化充分后，可以重点关注半导体周期回归以及 AI 产业周期支 撑下基本面预期改善较强的方向： 1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融 IT、云计算； 2）AI 赋能拉动较大的方向，如算力、部分 AI 应用； 3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。