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光伏玻璃行业研究：风物长宜放眼量。光伏玻璃是生产太阳能电池组件所需的封装材料，其强度、透光率 对光伏组件的寿命和发电效率有重要影响。根据制作工艺的不同，光伏 玻璃可分为超白压延玻璃与浮法玻璃；其中，压延玻璃主要应用于晶硅 太阳能电池组件，浮法玻璃主要应用于薄膜电池组件及晶硅系列双玻组 件。近年来，在光伏组件大型化、轻量化以及双玻组件渗透率提升的发 展趋势下，作为封装材料的光伏玻璃也正在向大型化与薄型化发展。

供给相对过剩，周期底部价格承压

2022年，全国新增光伏装机容量87.41 GW，同比增长59.13%。2023 年伴随着硅料新增产能释放，硅料供给端转松，组件企业有望加速扩 产，推动光伏玻璃需求端增长。根据我们测算，2023-2025 年全球光伏 玻璃需求量约为 2323/2703/3140 万吨。

供给端来看，截至 2023 年 1 月末，全国光伏玻璃在产窑炉 104 个， 产线 401 条，在产产能合计为 7.90 万 T/D，同比增长 91.65%。2022 年 全年及 2023 年 1 月，全国共有 36 条产线投产，日熔化量合计为 3.76 万 T/D。我们测算 2023-2025 年光伏玻璃在产产能约为 9.30/12.04/13.22 万 T/D，高于供需平衡产能 10.2%/22.5%/15.5%。

我们认为在行业供给端充裕，价格低位运行且原燃料价格涨幅较大 导致光伏玻璃企业盈利水平承压情况下，光伏玻璃企业继续扩产的意愿 或有所减弱。另外，2022 年 11 月工信部等三部门在《关于巩固回升向 好趋势加力振作工业经济的通知》中提出，开展光伏压延玻璃产能预 警，指导光伏压延玻璃项目合理布局。预计后续各省将陆续对新建项目 的数量、规模及投产时间加以调控。

双寡头格局明确，成本优势是核心竞争力

光伏玻璃行业基于其投资门槛、技术门槛、环保门槛较高的属性， 具备一定的进入壁垒，行业格局较为集中。2022 年末，光伏玻璃行业产 能排名前两名的信义光能和福莱特合计市占率约为 50%。南玻 A、中建 材、彩虹新能源、安彩高科、亚玛顿等产能排名前十的企业占比约为 85%。2022 H1 福莱特/信义光能/洛阳玻璃/彩虹新能光伏玻璃业务的毛 利 率 分 别 为 23.02%/26.7%/9.71%/14.97% ， 较 2021 年下降 12.68/14.40/10.58/6.15 pct。2022 年在原材料及燃料价格均大幅上涨 的情况下，光伏玻璃企业的毛利率均有所下降，但福莱特、信义光能等 一线龙头的毛利率仍高于二线龙头 10%-15%。