重庆啤酒（600132）研究报告：目标笃定，破浪扬帆.pdf
- 上传者：大三班
- 时间：2023/02/13
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重庆啤酒（600132）研究报告：目标笃定，破浪扬帆。1. 市场担忧乌苏增速大幅放缓，实际是负面影响在渠道调整中被放大体现。乌苏作为重庆啤酒 快速增长的核心抓手，22年主销区域及主销的现饮渠道受到疫情扰动更大，销量回落引发市 场对单品天花板和未来增速的担忧，估值也出现回调。实际我们认为是外部消费环境压制了 终端需求，乌苏品牌拉力带来的高溢价边际减弱，叠加公司进行渠道调整，短期内负面影响 被集中放大体现。
2. 组织架构二次优化，精细化改革持续推进。与传统啤酒龙头注重终端的争夺甚至封锁不同， 公司自疆外市场快速扩张以来并未体现出在渠道管理上的优势，市场担心公司的发展在激烈 的竞争中可能落后。我们认为，公司21-22年两次进行组织优化，均旨在解决内部竞争导致 的价盘混乱。当前疆外大部分区域的品牌运作由管理更加精细化的CIB负责，且相邻区域具 备相似消费习惯，由同一BU负责不仅有利于乌苏渠道、价盘的重塑，更有利于产品组合策略 的推广，公司的渠道竞争力有望在改革后持续体现。
3. 渠道扩张+单店提升，乌苏有望明显跑赢行业。今年行业复苏叠加改革成效，乌苏的渠道扩 张将继续按照大城市计划有序推进，渠道利润恢复、品牌投入延续、产品矩阵丰富，更有望 带来单店的明显提升，我们认为乌苏今年的表现将明显好于行业。
4. 嘉士伯擅长做区域品牌的价值挖掘，其他中高档产品蓄势待发。嘉士伯集团擅长做区域品牌 的价值挖掘，乌苏的成功不只是偶然，是公司对具备区位特色产品悉心培育的结果。从嘉士 伯集团理解企业战略，我们认为公司仍将重点放在潜力单品价值挖掘和全国化推广的提前布 局上。大城市+产品组合策略有望带动乐堡、重庆等更多中高档产品的放量，且能持续享受 差异化竞争带来的高毛销差，保持高于行业的盈利水平。
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