德业股份(605117)研究报告:光伏储能齐驱并进,逆变器新秀乘势而起.pdf
- 上传者:九阳神功
- 时间:2022/12/02
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德业股份(605117)研究报告:光伏储能齐驱并进,逆变器新秀乘势而起。传统业务稳健发展,发力逆变器业务高速成长。公司深耕家电行业十余载, 近年来加速布局新能源领域,目前公司拥有逆变器、除湿机、热交换器三大核 心业务板块,其中逆变器是主要的增量业务。公司业绩持续高速增长, 2018-2021 年公司营收 CAGR 达 35.09%,归母净利润 CAGR 达 78.33%。 2022Q1-3 公司实现营收 40.73 亿元,同比+34.49%;实现归母净利 9.27 亿元, 同比+131.45%。
光伏及储能行业景气上行,双赛道加持逆变器行业高速成长。1)全球光伏市 场持续高景气,新增装机需求强劲。预计 2022/2023 年全球光伏新增装机将分 别达到 250/350GW,同比增长约 47%/40%。2)经济性提升叠加政策支持,储 能行业迎来爆发。我们预计 2023 年全球电化学储能装机容量将达到 100GWh, 同比增长约 100%,带动储能逆变器行业将进入发展快车道。3)光伏及储能 的双轮驱动下,逆变器行业高速成长。预计到 2025 年全球光伏及储能逆变器 市场空间将达到 2221 亿元,2021-2025 年 CAGR 达 33%。
逆变器已成长为公司第一大业务板块,储能+微逆增势迅猛。2022Q1-3 公司逆 变器业务营收占比提升至 60%,净利润占比超 80%,已成长为公司第一大业 务板块。1)储能逆变器:聚焦低压产品,差异化竞争优势明显;大功率产品 将进一步拓展美国和欧洲市场,我们预计 22/23 年出货 30/65 万台,同比增长 331%/114%。2)微型逆变器:功率覆盖范围广,主要出货巴西市场,凭借性 价比优势有望快速打开美国市场。我们预计 22/23 年出货 80/160 万台,同比 增长 673%/101%。3)组串式逆变器:巴西市占率领先,同时积极开拓国内市 场,公司组串业务有望快速发展。我们预计 22/23 年出货 25/35 万台,同比增 长 17%/39%。4)逆变器业务合计:储能及微逆业务高速增长,公司逆变器业 务增速有望超过行业平均增速。我们预计 22/23 年三类逆变器产品合计营收分 别为 37.9/83.9 亿元,营收增速分别为 222%/121%。此外,公司 IGBT 国产化 领先,同时能够借助制造端的经验向上一体化自制零部件,构建成本优势。
传统业务稳健发展,细分赛道优势明显。1)热交换器业务:公司深度绑定龙 头美的,与美的空调业务共同成长,但 2022 年以来,受到疫情与成本高涨的 双重压力,以及厂区搬迁等因素的影响,热交换器业绩有所下滑。空调行业需 求韧性长期存在,预计公司热交换器业务仍将贡献稳定业绩。2)除湿机业务: 相较欧美等发达国家,我国除湿机渗透率处于降低水平,随着生活水平的提高、 消费观念的转变,国内除湿机市场有望迎来高速成长,叠加海外需求的增长, 公司产品性能优异,市占率领先,除湿机业务有望实现稳健发展。
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