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阳光电源研究报告：全球逆变器龙头，地面渠道双开花，储能业务进入爆发期。全球光储景气度高涨，公司核心业务量利齐升。公司深耕光伏逆 变器领域，布局包括光伏逆变器、储能系统、风电变流器等板 块。2023H1，公司实现营业收入 286.22 亿元，同比增长 133%；实 现归母净利润 43.54 亿元，同比增长 383.55%。分业务来看， 2023H1，逆变器和储能系统收入同比增长 84% 和 257%；毛利率同 比提升 8.1 pct 和 12.3 pct 至 39.5% 和 30.7%。由于光储装机快速放 量，叠加产业链价格下降及公司规模效应显著，公司逆变器及储 能等核心业务实现高速增长。

稳居光伏逆变器龙头，海外出货高速增长。全球能源结构向低碳 转型，光伏装机经济性逐渐显现，带动光伏装机逆变器进一步提 速。公司核心产品光伏逆变器功率范围广泛，直流 2000V 高压逆 变器成功并网有望推动降本增效。公司加码欧美澳等海外市场布 局，逆变器海外收入占比稳定在 60%以上。截至 2023 年 6 月，公 司已累计实现全球逆变设备装机超过 405GW。我们预计 2023 年逆 变器出货量达到 125GWh，其中集中式和工商业出货有望超过 80GWh 和 22GWh，同比增速均超 60%，海外收入占比将不断扩 大。

储能业务实现爆发式增长，大储先发优势显著。公司布局储能业 务较早，产品以大型储能为主，海外收入占比超过80%。公司储能 业务实现爆发式增长，主因美国大储和欧洲市场装机快速提升， 叠加三电融合集成技术持续提升产品竞争力。由于碳酸锂跌价导 致成本下降，光储经济性显著提升，叠加公司加码海外渠道布 局，我们预计盈利水平有望延续。我们预计 2023 年公司储能系统 收入占比有望从 2022 年的 25%提升至 35%；出货量达到 19GWh， 其中大储约 16GWh，户储约 3GW，同比均实现倍增，储能业务有 望贡献公司第二增长曲线。