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东方证券（3958.HK）研究报告：资管贡献稳健，财富特色突破。申能集团为公司第一大股东，管理团队长期领衔，平均任职期限超 20 年。 公司为第 5 家 AH 上市券商，行业排名 12 名左右，在中上游券商中排名靠 前，但较第一梯队有一定差距。从业务结构看，以轻资本业务为主导，资产 管理与财富管理为核心特色，2021 年经纪、资管、投行等轻资本业务分别 占核心营业收入比重为 26%、26%、12%，合计占比 64%。从 ROE 看， 公司历史 ROE 中枢处于 5%-9%之间，波动相对较大，主要系投资类收入 弹性较大所致。

资管利润贡献稳健，财富管理特色创新

旗下参股汇添富基金、控股东方红资产管理，22H1 末汇添富基金总管理规 模 8943 亿元，排名全行业第 9 位，非货币管理规模占 64%；东方红总管理 规模 2390 亿元，排名全行业第 30 位，非货币管理规模占 93%，在规模前 30 大公司中占比最高。两家公司对东方证券整体的利润贡献较高（考虑持 股比例），2020、2021 年分别达 63%、49%，利润贡献比例排名行业前列， 未来仍有望成为利润核心增长来源。同时，公司依托全业务链优势推动财富 管理转型，流量大 V 合作拓宽客群基础、基金投顾规模快速增长，创新业 务持续突破，为未来发展提供强劲的潜在动能。

减值计提较为充分，23 年有望迎业绩改善

22H1 公司整体业绩波动较大，主要受投资收入波动及资产减值影响。公司 自 2017 年持续计提买入返售金融资产减值准备，买入返售拨备率逐年走高， 22H1 末达 31.2%，显著领先于中大型券商，目前资产质量风险已相对可控， 我们预计在 2022 年低基数效应下，2023 年有望迎业绩改善。