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证券行业集团化经营专题报告：延展业务边界，集团化渐入佳境。2023 年证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做 优做强。基于此，前期我们发布并购重组专题报告，本文作为第二篇专题报告致力于从集 团化经营角度研究证券公司业务能力边界扩张和联动的能力。

集团化经营的定义？集团化的定义是以母公司为基础，以产权关系为纽带，把三个及三个 以上的独立企业法人联系在一起，集团化经营的实质是扩大了企业的边界。我国证券行业 由先前以证券公司母公司发展为主向证券公司协同下属子公司的集团化发展转变。券商在 传统证券业务、期货、基金、私募、另类投资及国际业务等领域纷纷设立子公司，子公司 对证券公司集团整体的收入贡献占比稳步提高。

子公司的快速发展得益于政策红利、证券公司资源倾斜以及子公司自身规模扩张的需求。 2011 年至今，监管陆续出台了针对于公募基金、直投、另类投资业务的规范政策，对应 子公司应运而生；2015-2017 年证券行业掀起了一场资本补充高潮，行业净资产（母公司 口径）增长到 1.85 万亿元，较 2014 年底增约 2 倍。证券行业积累的大量资本不断对其旗 下海外子公司和直投（含私募基金管理和另类投资）、期货子公司进行增资以实现规模扩张 或用来收购子公司，为证券行业集团化经营的提速提供了深厚的资本基础。

券商子公司的发展呈现三大特征：一是子公司收入结构呈现多元化：由单一的传统证券业 务（经纪子、投行子）向期货、基金、私募、另类投资及国际业务等领域辐射；二是子公 司收入和净利润复合增速高于母公司收入和净利润，子公司营业收入和净利润对证券公司 合并报表的贡献度整体呈现出上升趋势：2022 年子公司对集团营收贡献超 4 成，利润贡 献约 2 成（利润端贡献度低主因子公司中收入权重大的期货子公司净利率较低）；三是头 部分化趋势凸显，头部券商集团化布局较早，子公司分布较完备，集团化程度远高于行业。

券商子公司主要分为三大类型：我们对 43 家上市证券公司的子公司进行梳理，按照业务 分类可以分为三类：第一类是专业类子公司，对应于券商主营业务板块的补充，例如投行 子公司（8 家）、资管子公司（23 家）、财富子公司（1 家）、投资类子公司（另类子 43 家、 私募子 44 家）。第二类为海外子公司（29 家），多设立于中国香港、东南亚地区，是券商 国际化经营的主要主体。第三类为金融类子公司，用来开展期货（41 家）、公募基金业务 （非全资子公司）。目前 43 家上市券商中仍有 9 家子公司在排队设立中。