小马智行的成长驱动在哪？

海内外加速部署带动成长，降本空间仍大。

1.未来随着 Robo X 车辆快速铺设，国内收入 10 年内有望高速成长

根据前文行业分析部分，弗若斯特沙利文预计 2030 年国内一二线城市的 Robotaxi 保有 量望达到 101 万，渗透率约 25%；2035 年有望达到 415 万辆。而当前小马智行作为国 内头部 Robotaxi 企业之一，车辆铺设尚不足千。小马智行目标在 2025 年底达到 1000 辆 Robotaxi 车辆部署，2028-2029 年有望达到 5 万辆。

我们粗略、保守假设 2030 年、2035 年，小马智行部署车辆占比 8%；假设单车年收入 为 20 万元（单车收费里程 10 万公里、单价 2 元/公里），则小马智行 2030、2035 年的 Robotaxi 收入有望达到 22 亿美元、92 亿美元。而 2024 年小马智行各业务收入合计不 足 1 亿美元，成长潜力非常大。

2.中国智驾走向全球，剑指全球性出行平台

小马智行成立之初便拥有海外研发及运营基础。其于 2016 年 12 月在美国硅谷成立， 2017 年获得了加州路测牌照，6 月在硅谷道路上测试。2019 年 6 月，小马智行又获得 了美国 Robotaxi 运营牌照，一度在美国 5 个城市进行常态化路测或运营。小马智行一直 希望有朝一日可以在硅谷这一客场打败竞争对手 Waymo。截至目前，小马智行在硅谷和 卢森堡分别设立了自动驾驶研发中心，并在美国、卢森堡、韩国、阿联酋、韩国、沙特 阿拉伯、新加坡、卡塔尔等多个国家建立合作关系或开展相应业务。

积极与全球性以及地方性平台和组织建立合作关系，为海外发展奠基。2025 年 5-7 月， 全球出行平台 Uber 和小马智行、文远知行、萝卜快跑分别建立了 Robotaxi 相关的战略 合作关系。此外，小马智行和文远知行积极发展中东、新加坡业务，萝卜快跑积极布局 欧洲市场。长期来看，海外 Robotaxi 市场较国内而言更加广阔，小马智行等中国智驾领 先企业站在全球视野也具有很强的领先性，有希望随着海外渗透率的提升而高速成长。

3. 规模降本、技术降本、商业模式降本，仍有很大的降本空间

小马智行过去的数代产品持续迭代，每代产品降本明显，当前第七代 Robotaxi 的套件成 本相较第六代降低了 70%。

从盈利性改善的角度上看，目前的系统套件成本远未到底，小马智行仍然有非常大的降 本空间。 1） 规模化降本： 采购方面：当车队规模从当前的数百台级别跃升至未来的数万甚至数十万台级别时， 对上游元器件的采购成本将呈指数级下降； 车辆生产方面：当前合作的车企生产的 Robotaxi 车辆规模非常有限，未来随着 Robotaxi 的大规模铺设，车辆的生产制造成本有望进一步下降。

2） 技术和工艺自然降价： 半导体和传感器技术遵循摩尔定律，本身就存在自然的降价曲线，例如当前的激光 雷达采购成本已从最初的上万元一颗降低到 1000-2000 元。

3） 算法持续优化： 技术团队的持续迭代，将进一步降低对硬件性能的冗余要求。例如当前的第七代套 件在算力方面，采用 4 颗英伟达 OrinX 车规级芯片，其中 3 颗用于主系统计算、1 颗用于安全冗余。未来随着软件算法能力的提升，自动驾驶套件成本有望大幅降低。

4） 商业模式创新： 如我们前文所设想的未来出行市场变革，行业中有望引入专业的资产商，由资产商 出资购买并持有车辆资产（承担 4 万美元的车辆成本），小马智行则作为技术与服 务提供方进行轻资产运营。