基础化工行业景气度与展望分析

25年前7月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比下降4.7%；

1.行业回顾：景气触底，结构分化

景气下行，价格持续回落

2025年1-7月，化学原料与制品行业分别实现 营收和利润5.2万亿和2134亿，同比增长1% 和下滑8%。行业利润率4.1%降至历史低位。

油价下行，内需不振，化工CCPI价格指数持 续下行至3969点，年初至今下跌8.4%、同比 降9.2%。PPI持续下行，8月PPI为-4.7%，其 中化学原料和制品为-5.7%，化纤为-9.3%， 橡胶塑料为-2.6%。

地产继续探底，家电汽车平稳增长

地产：2025年前7月，我国商 品房销售面积5.16亿平，同比 下降4%。前8月30大城市商品 房销售面积5824.7万平，同比 下降6.4%。 家电：以旧换新政策拉动，家 电产量平稳增长。2025年前7 月，彩电产量同比下滑5.5%， 空调同比增长5.1%，冰箱增长 0.9%，洗衣机增长9.4%。 汽车：2025年前7月，汽车产 量1807.5万辆，同比增10.5%； 新能源汽车产量805万辆同比 增长32.9% 。纺织服装：复苏较弱。2025年 前7月，纺服行业收入同比下滑 2.3%。25年1-8月，纺织出口 同比增长1.6%，服装出口同比 下滑1.7%。

出口韧性存在隐忧，化工出口增速回落

据海关总署数据，2025年8月人民币计价出口2.3万亿元，同比增长4.8%，前值8%。前8月人民币计价累计出口17.6万亿元，同 比增长6.9%，增速同比持平。8月人民币计价进口1.57万亿，同比增长1.7%，前值4.8%。前8月人民币计价累计进口12万亿，同 比下滑1.2%，去年同期为4.5%。 美国自去年 11 月开始“抢进口”，随着进口关税税率提高，Q2至今美国的进口增速明显回落。 25年3月以来中国化工行业出口增速回落。化学原料及制品、化学纤维和塑料橡胶制品前7月分别增长-1.8%/4.8%/0.1%。

投资增速放缓，开工率降至低位

25年前7月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比下降4.7%； 投资增速放缓，需求增速下行，行业开工率随之下行。25年Q2降至 71.9%，环比降1.6个百分点同比降4.5个百分点，仅略高于20年Q1 欧盟化工行业开工率持续下行。25年Q3降至74.6%，低于81.3%的长 期平均水平。

制造业持续去库存

据统计局数据，25年7月工业企业产成品存货增速2.4%，增速持续回落。其中化学原料与制品行业产成品存货0.47万亿，同 比增长5.7%，预计Q3增速也将回落。

2.行业展望：否极泰来，政策催化，预期先行

美国关税冲击告一段落

美国白宫25年7月31日晚发布公告称，对部分国家重新设定“对等 关税”税率标准，来自这些贸易伙伴的商品在进入美国市场时将被 征收从10%至41%不等的所谓“对等关税”税率。关税加征大致分 为3类，对美商品贸易逆差国税率为10%；与美国达成协议或对美 有小规模商品贸易顺差的国家税率约为15%；与美国没有达成协议 且对美有大规模商品贸易顺差的国家则面临更高税率。 中国方面，美国白宫5月12日宣布，撤销4月8号和9号加征的共计 91%的关税，修改4月2号加征的34%的对等关税措施，其中24%的 关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。25年8月12日起再次暂 停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征 的剩余10%的关税。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）在其官网 发表的《中美贸易战关税：最新图表》的数据，截至2025年8月， 美国对中国商品的平均关税为57.6%，涵盖所有进口商品。

政策催化：反内卷加速落后产能淘汰

先后修订反不正当竞争法和价格法，综合整治“内卷式”竞 争。2024年中央经济工作会议提出，综合整治“内卷式”竞 争，规范地方政府和企业行为。今年全国两会期间，习近平 总书记明确要求主动破除地方保护、市场分割和“内卷式” 竞争。6月27日，十四届全国人大常委会第十六次会议审议通 过新修订的《中华人民共和国反不正当竞争法》，近期国家 有关部分起草了价格法修正草案（征求意见稿）。 老旧装置认定标准修改，落后产能有望逐步退出。7月4日国 家应急管理部发布了《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》， 文件在关键设备服役时间评估中明确提到，动设备、静设备 的设计使用年限应以设计单位出具的年限为准，未规定设计 使用年限的设备原则上以20年作为设计使用年限，而此前普 遍说法是30年。我们认为老旧装置认定标准的修改有望加速 落后产能的退出。我们以20年前产能占当前产能的比例来衡 量老旧产能的比例（考虑产能退出和技改，存在一定误差）， 根据我们统计，粘胶长丝、尿素、分散染料、PVA、硫酸、纯 碱、涤纶短纤、钾肥、PVC、烧碱等产品占比较高，若后续 老旧产能逐步退出，上述产品有望受益。 我们认为，随着反内卷政策持续推进，化工各子行业陆续出 台淘汰落后产能政策细则，行业供需有望持续改善。