IFBH发展历程、股权结构、主营产品与竞争优势分析

我国椰子水行业龙头，国内业务发展占据天时地利。

1.2013年首次提出品牌创意，2024年IFBH正式成立

IFBH脱胎于General Beverage，致力为消费者打造泰式风味新鲜饮品。2015年公司首先进军中国香港市场，并在2016年成为中国香 港市场最畅销的椰子风味果汁饮料，随后于2017年进军中国内地市场，快速占取市场份额，获得成功，此时恰逢内地餐饮消费趋势 健康化，椰子水低脂低糖的特点开始吸引消费者，2019年因销售需求增长，公司开始委聘母公司GeneralBeverage以外的第三方代 工厂生产IF椰子水产品，伴随2021年瑞幸生椰拿铁爆火，消费者对椰子品类的认知度迅速提升。截至2024年，母公司General Beverage仍为公司唯一椰子水原材料供应商和前五大代工生产厂商之一。

2.创始人股权集中，General Beverage为公司第一大股东

公司股权结构稳定， Pongsakorn Pongsak先 生为公司实际第一大股东，其控股的General Beverage公司与IFBH深度绑定。 创 始 人 股 权 集 中 ， 控 股 股 东 为 General Beverage 。 根 据 招 股 说 明 书 ， Pongsakorn Pongsak先生持股91%的General Beverage公 司占公司60%股权，为公司第一大股东，同时 Pongsakorn Pongsak先生还直接持有IFBH股 份的5.51%，为公司实控人。 IFBH公司性质更类似于品牌运营公司。IFBH 在产业链中更多是位于中游与下游之间，上 市公司主体内不包含制造、物流、分销环 节，因此在产品加工方面公司主要采用代工 模式，IFBH与主要的原料供应商兼重要代工 厂 GeneralBeverage 的 创 始 人 均 为 PongsakornPongsak先生，二者在股权方面深 度绑定。2025年，IFBH与GeneralBeverage进 一步签订了3年代工生产合作协议，确认了长 期独家供应合同，形成供应链壁垒。

3.主营产品椰子水利润率亮眼，销售费用投入加大，有效支撑公司营收增长

公司主营产品赚钱效益明显，各项费用配合销售有序扩张。 市场竞争下，毛利率仍有所增长。公司主营产品椰子水2024年毛利率对比同期增长了1.7pct达37.2%。其余产品植物基零食达 37.3%，其他椰子水饮料达29.7%，其他饮料达到21.3%，较2023年都实现了不同程度的增长。  公司财务情况良好。24年公司销售费用增长较快，从23年的686万美元快速增长到24年的1274万美元，主要为配合营销推广但整 体费率保持稳健，费效比维持良好水平。行政开支的上涨主要系此前公司冲击新加坡上市带来的专业费用（包括核数师酬金）， 此为一次性费用，在未来年度预计不会再次发生，所以排除该影响，整体行政费用仍维持稳定。

4.竞争优势： 源头把控品质，具备地理优势

严选泰国椰子作为原材料，从源头保证产品品质。椰子水本身强调天然与健康，因此从椰子取出椰汁后，仅对椰子进行过滤、 杀菌、冷却等加工工序，之后就进行包装形成最终产品推向市场，因此产品品质与椰子品质高度相关。if选取泰国椰青相较于其 他产区口感和质量上有明显优势。General Beverage作为目前if最大的原材料椰子水供应商，与符合资质的农户及当地采集商已建立良好的合作关系，为其提供椰 子种植的相关培训，一方面确保椰子水的供应量和价格的稳定，另一方面通过完整规范的采购流程确保了椰子水的品质合格。 2024年IFBH椰子水销量合计达到1.32亿升，占此前预估23年泰国椰子水产量的45%以上，核心原材料掌控程度较高。2024年以前 General Beverage负责向IFBH所有代工厂提供椰子水原材料。当前，泰国高品质香水椰已被政府列为保护品种，香水椰树苗禁止 出口的背景下，IFBH产品的原材料产地与加工厂均在泰国且公司对泰国优质椰子水原材料的高掌控力较其他竞争者形成显著优 势。

公司主品牌IF旗下产品连年获得国际和地区重大奖项，在中国内地市场以及中国香港市场形成强有力的品牌号召力。 自公司进入中国内地市场和中国香港市场，不同系列产品均获得国际饮料和食品行业重量级奖项。其中主力产品if100%椰子水成为 获奖频次最高的产品，国际风味评鉴所、A.A无添加协会都对其风味做出了肯定。其余椰子大类产品中，if椰子片、if椰子咖啡等 新品也陆续在国际上获得认可。2024年，if品牌被Thailand Superbrands Council授予泰国超级品牌，赋能品牌形象在国际上进一 步打响知名度，带来销量增长。

2024年IFBH全球范围内拥有43家分销商，但是其中收入贡献集中度极高，前五大分销商2024年贡献销售收入97.7%。而我国内地市 场主要由3家代理商负责，分别贡献47%/28.4%/17%销售收入，累计占比达90%以上。  公司国内业务主要为代理商模式，两大代理商负责if品牌的运营，单一代理商负责Innococo品牌运营。其中，if品牌的两大代 理商为杭州大热和广东恒俞，其中杭州大热负责线上渠道，广东恒俞专注于商超、便利店等线下市场，而广州远联供应链管理则 负责Innococo品牌所有销售渠道。签署的初始分销协议通常3-5年。

IFBH相比于传统饮料企业更像品牌运营公司。公司把生产相关和具体市场销售等工作全部委托出去，自身专注于品牌营销与国 际分销业务。if品牌真正在国内市场的转折点为2022年，此时头部主播直播带货成为中国消费新的零售渠道，公司第一时间与针 对女性消费者的头部主播李佳琦以及针对运动健身、追求健康的头部主播刘畊宏开展合作，产品销量登顶天猫品类销量榜首，彻 底打响产品知名度；2023-2024年公司选择赵露思、肖战成为品牌代言人，此时if已初步构建出完整的品牌营销运营体系，包括 明星代言、主播带货、社群运营等，聘请顶流代言同时带来了营销费用的节节攀升，公司亦有充足资金支持。我们认为后续行业 景气度高涨下，公司当前营销体系可赋能if品牌绑定椰子品类。

供应链的极致优化使得if可以以高渠道利润率驱动市场建设。If椰子水出厂零售价的全渠道利润约有47.7%，作为原材料属性较 高的产品，其保证自身毛利率的同时，给予的渠道毛利率水平大幅高于同样原料属性较重的饮品，与功能饮料接近，高额的渠道 利润率在很大程度上激励代理商或经销商推进市场建设。