IFBH发展历程、管理团队、营收与布局分析

原料与品牌均具优势，龙头地位难以动摇。

1. 组织架构精简，龙头地位稳固

进入中国内地后快速占领市场，龙头地位稳固。IF 前身 General Beverage 在泰国成立于 2011 年，推出维生素饮料；2013 年创立 IF 品牌并引入泰国首条高速无菌灌装线；2015 年推出 100%椰子水并进军香港市场，2017 年进军中国内地市场，2020 年成为内地椰子 水第一品牌，并通过线上直播与邀请代言人持续扩大品牌声量，2025 年在香港上市。股 权结构来看，股权分布相对集中，创始人彭萨克合计持有 IF65.51%股份，B2 轮投资者共 持有股份 7.04%，两位分销商分别持有 0.92%/0.86%。

管理团队整体稳定，员工人数精简分工明确。创始人彭萨克为公司行政总裁，负责统筹整 体运营管理，亦为母公司 General Beverage 创始人；商务总监、营运总监分别于 2012、 2016 年加入公司，过往相关经验较丰富。目前公司员工共 46 名，其中销售/研发/仓配/后 台人员分别为 20/5/15/6 名，极简的团队成员带来较高的运作效率与人效。

收入保持高增，利润环比降速。2025H1 公司收入/经调整净利润分别为 1.58/0.19 亿美元， 分别同比+32%/+14%，收入保持快速增长，利润环比降速主要系泰铢兑美元升值带来汇 率变动影响致毛利率下滑。分品类来看，2025H1 椰子水/椰子水相关产品/其他饮料收入 分别占比 97%/1%/2%，分别同比+33%/-48%/+57%，椰子水与其他饮料带动整体增长； 分地区来看，2025H1 中国内地/中国香港/其他市场收入分别占比 93%/4%/3%，分别同比 +30%/+60%/+54%。

IF 为椰子水主品牌，Innococo 突出运动属性。公司椰子水包括 IF 和 Innococo 两大品牌， 其中 IF 突出“天然健康”日常属性，且除椰子水外亦推出其他果汁饮料；Innococo 致力 提供传统运功功能饮品的健康替代选择，突出“天然电解质”功能属性。2025H1IF/Innococo 收入分别占比 89%/11%，收入同比增速分别为 42%/-18%。

整体费用率基本稳定，物流运输与营销开支为主要费用。2025H1 销售及分销开支/营销开 支/行政开支占收入比重分别为 3.6%/3.8%/6.4%，分别同比+0.4/-1.6/+2.6pcts，其中销售 及分销开支比重提升主要系物流运输成本增加；营销开支比重下降主要系营销支出时间不 同，去年同期产生户外广告更多；行政开支比重增加主要系上市开支增加所致。

费率水平较低，经调整净利率表现较优。公司毛利率在同业中表现相对较低，2023/2024 年毛利率分别为 34.7%/36.7%，2024 年毛利率下降主要系产品结构优化叠加泰铢兑美元 贬值；2025H1 毛利率为 33.7%，同比下降 4.7pcts，下降原因为泰铢兑美元升值导致的 汇率变动影响。而公司净利率位于行业中上水平，主要系公司为轻资产运营模式，费用率 整体处于较低水平。

2. 上游具备核心优势，品牌即品类认知确立

生产完全外包，逐步降低集中采购风险。公司上游的原料采购与产品加工均由第三方完成， 其中原料采购与处理由一般采集商完成，处理后的椰子水产品灌装由代工厂商完成。一般 采集商在 2025 年前仅 General Beverage 一家，其从 2 位当地采集商与 33 位居民处采购 原料；为降低对其依赖，2025 年预计新增 3 位一般采集商，2025/2027 年 GB 椰子水原 料比例分别降至 70%/50%以下。2024 年公司拥有 12 家代工厂商，其中前五供应商占 96.90%，GB 供应比例亦同比下降。

着力扩大产品矩阵，打造健康果汁饮料定位。IF 产品布局思路以天然健康果汁饮料为核心， 一是开发椰子水+产品，扩大椰基消费场景，如椰子咖啡、气泡椰子、含电解质椰子，同 时椰子水相关产品均价相对较高，2024 年椰子水/椰子水相关产品均价分别为 1.14/1.34 美元/公斤，但由于体量较小而毛利率偏低，2024 年毛利率分别为 37.2%/29.7%；二是以 IF 品牌开发其他果汁饮料，如泰式奶茶、荔枝汁等，2025H1 龙眼汁/荔枝汁/蜜桃汁/芦荟 葡萄汁产品收入分别增长 100%/111%/127%/46%。

成功建立品牌即品类认知，消费场景持续扩大。2017 年 IF 进入中国内地市场时采用透明 包装，并突出“泰国原装进口”，初步建立差异化认知。2022 年随着疫情爆发，消费者对 健康属性产品更加青睐，IF 抓住时机加大线上宣传力度，与头部主播合作提高产品曝光度， 随后官宣知名明星为品牌代言人，进一步扩大宣传范围；同时产品属性上突出“天然健康”， 强化日常消费场景。2025 年以来由于行业竞争激烈，线上营销成本激增，IF 以线下消费 者互动为主。

依靠经销商打通内地渠道，新增合作降低集中度。公司目前在内地拥有三大分销商，最早 于 2018 年与线上分销商合作，以电商销售为切入点打造品牌；2020 年与广东分销商合作， 进军线下渠道；2021 年与另一家广东分销商合作销售 Innococo。2024 年公司前五大客户 占比合计 97.70%，其中前三占比分别为 47%/28%/17%，集中度整体较高。